Strategy enregistre une perte non réalisée de 14,5 milliards de dollars au premier trimestre

Strategy, l’entreprise de Michael Saylor, a enregistré une perte non réalisée d’environ 14,5 milliards de dollars sur sa position en Bitcoin au premier trimestre.

Le cours du Bitcoin a chuté de plus de vingt pour cent durant cette période, marquant le repli le plus important sur un premier trimestre depuis 2018. Pourtant, l’entreprise a continué d’investir, ajoutant encore 330 millions de dollars en Bitcoin cette semaine.

Les règles comptables pèsent lourdement sur les résultats

La perte résulte en grande partie de nouvelles règles comptables que Strategy a adoptées l’année dernière. Celles-ci obligent l’entreprise à intégrer directement les fluctuations de la valeur marchande de ses actifs Bitcoin dans ses résultats trimestriels. En cas de hausse des cours, cela se traduit par des milliards de gains sur papier, mais en cas de baisse, d’importantes pertes apparaissent.

À la fin du trimestre, Strategy détenait pour plus de 50 milliards de dollars en Bitcoin. En raison de la baisse des cours, la valeur de ces actifs était inférieure au prix d’achat moyen de plus de 75 000 dollars par unité. Sur le papier, l’entreprise est donc en difficulté.

Simultanément, Strategy a déclaré un avantage fiscal reporté de 2,42 milliards de dollars, atténuant partiellement l’impact des pertes.

Saylor continue d’acquérir sans relâche

Malgré l’ampleur de la perte sur papier, Saylor reste fidèle à sa stratégie. Entre le 1er et le 5 avril, Strategy a acheté 4 871 Bitcoins supplémentaires pour environ 330 millions de dollars, à un prix moyen de 67 700 dollars par unité.

L’achat a été financé par l’émission d’actions ordinaires et de « Stretch preferred shares », un type d’actions préférentielles introduit en 2025. Cet instrument offre un rendement annuel variable d’environ 11,5 %, avec un dividende ajusté mensuellement pour stabiliser le cours autour de 100 dollars.

Le modèle sous pression

La stratégie de Strategy fonctionnait parfaitement lorsque l’action se négociait bien au-dessus de la valeur des actifs Bitcoin. Dans ce contexte, Saylor pouvait facilement émettre de nouvelles actions, acheter du Bitcoin, et répéter le processus. Or, cette prime a presque disparu, alors que les marchés de capitaux se contractent.

Par conséquent, l’accent est de plus en plus mis sur les actions préférentielles. Celles-ci évitent la dilution pour les actionnaires existants, mais impliquent des obligations fixes. Strategy alterne entre actions ordinaires et préférentielles, selon les conditions du marché et la demande des investisseurs.

Le mois dernier, l’entreprise a annoncé son intention de lever un total de 42 milliards de dollars, répartis à parts égales entre actions ordinaires et actions préférentielles.

Le modèle peut-il tenir ?

La question clé est simple : le cours du Bitcoin peut-il augmenter plus rapidement que les obligations de Strategy ? L’entreprise dispose d’une réserve de trésorerie d’environ 2,25 milliards de dollars, suffisante pour couvrir les intérêts et les distributions pendant plus de deux ans.

Cependant, si le cours du Bitcoin reste en dessous du prix d’achat moyen pendant longtemps, attirer de nouveaux investisseurs devient de plus en plus difficile. Le modèle repose finalement sur des prix en hausse. Sans cela, il se transforme en une structure où les dettes augmentent alors que les actifs sous-jacents sont sous pression.

Pour l’instant, Saylor reste convaincu de sa stratégie. Cependant, le premier trimestre de 2026 montre que cette approche n’est pas sans risque. Une perte de 14,5 milliards de dollars sur papier est difficile à ignorer.