Grayscale : les ventes de Bitcoin de Strategy restaurent la confiance

La société de Michael Saylor, Strategy, a renoncé à sa règle sacrée : ne jamais vendre de bitcoins. Hier, la plus importante cession à ce jour a été annoncée, et d’autres pourraient suivre.

Cette décision suscite de nombreuses interrogations sur le marché. Mais, selon le gestionnaire d’actifs crypto Grayscale, ces ventes rétablissent au contraire la confiance et aident le Bitcoin à construire un plancher plus solide.

« Rien d’inquiétant dans le bilan de Strategy »

Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, ne voit pas de raison de paniquer, écrit-il dans une note. « À première vue, le bilan de Strategy ne présente rien d’anormal. L’entreprise détient environ 52 milliards de dollars en bitcoins et n’a qu’environ 7 milliards de dollars de dette. »

« Ses engagements annuels de dividendes sur les actions préférentielles sont inférieurs à 2 milliards de dollars. Strategy dispose clairement des ressources financières nécessaires pour honorer sa dette et ses obligations de dividendes. »

Strategy a vendu la semaine dernière 3 588 bitcoins afin de financer directement le versement des dividendes. Le nouveau programme de monétisation autorise ce type de ventes, dans la limite de 1,25 milliard de dollars, afin d’éviter de puiser dans la réserve en dollars.

Cette trésorerie reste ainsi garnie, à environ 2,55 milliards de dollars. De quoi couvrir près de 17 mois d’engagements de dividendes. Sans cette vente, le coussin de liquidité aurait au contraire diminué. Avec 843 775 bitcoins, Strategy demeure de très loin la première entreprise détentrice de Bitcoin.

Ces dividendes reviennent en grande partie aux détenteurs de l’action STRC. Il s’agit d’une action préférentielle, un type particulier d’action qui donne priorité lors du versement des dividendes.

Strategy a levé des milliards de dollars ces dernières années avec ce type de titres, et STRC en est la déclinaison la plus importante. Après une récente hausse, ses détenteurs perçoivent désormais 12 % par an.

Pour ces investisseurs, tout se résume à une question : Strategy pourra-t-elle continuer à verser ce dividende ? Les inquiétudes se sont accentuées lorsque la réserve en dollars a fortement diminué après le remboursement de dettes.

Ce doute s’est clairement reflété dans le cours. STRC est tombé sous les 75 dollars il y a deux semaines, très en dessous de la valeur nominale de 100 dollars à laquelle l’action a été émise.

C’est un niveau délicat, car Strategy ne peut émettre de nouvelles actions STRC pour lever des fonds qu’à cette valeur nominale. L’entreprise met donc tout en œuvre pour restaurer la confiance. Le titre se négocie désormais à près de 90 dollars.

Strategy ne dispose pas non plus de beaucoup d’autres options à ce stade. La seule voie alternative consiste à émettre de nouvelles actions MSTR, mais cela diluerait les actionnaires existants. Le nombre d’actions augmenterait, si bien que chaque action déjà en circulation représenterait une part plus réduite de l’entreprise.

C’est d’autant plus sensible aujourd’hui que la capitalisation boursière de l’entreprise est inférieure à la valeur de sa réserve de bitcoins. Chaque nouvelle action rapporte alors moins que la valeur en bitcoins qu’elle représente. Les actionnaires en place voient ainsi leur part du stock de bitcoins se réduire.

Grayscale contredit frontalement JPMorgan

Pandl va même plus loin. Selon lui, ces ventes réduisent les risques dits de queue de distribution pour le Bitcoin, c’est-à-dire la faible probabilité d’un choc extrême : en l’occurrence, le scénario catastrophe dans lequel Strategy serait un jour contrainte de déverser massivement son stock sur le marché.

En vendant aujourd’hui de petites quantités selon ses propres conditions, l’entreprise renforce son bilan et rend précisément ce scénario moins probable, estime-t-il. Ces ventes réduiraient donc les risques de long terme au lieu de les accroître.

JPMorgan a une lecture très différente. Les analystes de la grande banque américaine ont averti la semaine dernière que Strategy, en étant à la fois acheteur et vendeur, ajoutait au marché crypto un « risque évitable à double sens ».

Ils jugent le coussin actuel de 17 mois trop limité et plaident pour une couverture de 24 à 36 mois. De nouvelles ventes seraient ainsi moins rapidement nécessaires.

Pandl maintient sa position. « Strategy vend davantage de bitcoins. Mais, selon nous, cela rétablira la confiance dans sa structure de financement et aidera le Bitcoin à trouver un plancher plus durable. »