Le Bitcoin exposé à un « double risque » avec le plan de vente de Strategy, selon JPMorgan

JPMorgan n’est pas rassurée par la nouvelle politique Bitcoin de Strategy. Le plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises pourra désormais vendre ponctuellement une partie de ses avoirs, une décision qui, selon la banque d’affaires américaine, alimente inutilement la nervosité sur le marché crypto.

Chaque décision pèse sur le cours du BTC

L’entreprise de Michael Saylor a la semaine dernière entrouvert la porte à des ventes. Elle pourra céder des bitcoins afin notamment de verser les dividendes de ses actions privilégiées. Ces titres constituent depuis longtemps sa principale source de financement.

Pour JPMorgan, ce n’est pas une bonne idée. Compte tenu de la taille de Strategy, chacune de ses décisions entraîne l’ensemble du marché dans son sillage.

Quand l’entreprise achète, elle stimule la demande. Quand elle vend, une offre supplémentaire arrive d’un seul coup sur le marché.

Le mécanisme joue dans les deux sens, ce qui conduit la banque à évoquer un double risque. L’incertitude augmente et le cours peut alors fluctuer plus fortement.

Une baisse du cours peut aussi fragiliser Strategy elle-même. Si le Bitcoin sous-performe, la confiance dans sa stratégie d’entreprise s’érode. Il devient alors plus difficile de lever de nouveaux capitaux, précisément les fonds dont Strategy se sert pour acheter davantage de bitcoins.

Le mois dernier , Strategy a appuyé sur le bouton de vente pour la première fois en quatre ans, et seulement pour la deuxième fois de son histoire. 32 BTC, soit une infime fraction de son stock total de 837 363 BTC, ont été écoulés sur le marché. Le produit de la vente a servi au paiement des dividendes, mais l’opération visait surtout à montrer au marché que l’entreprise pouvait ainsi gérer activement ses bitcoins.

La réserve doit être nettement renforcée

Avec l’annonce du programme de vente de bitcoins, la réserve de trésorerie a aussi été portée de 1,4 milliard de dollars à 2,55 milliards. Elle permet désormais de couvrir environ dix-sept mois de dividendes et d’intérêts, tandis que Strategy veut s’assurer de disposer en permanence d’au moins douze mois de marge.

JPMorgan juge ce niveau insuffisant. Les analystes, emmenés par Nikolaos Panigirtzoglou, plaident pour une couverture de 24 à 36 mois.

Strategy devrait, selon eux, constituer cette réserve en émettant de nouvelles actions ordinaires. Même si celles-ci se négocient sous la valeur nette d’actif (NAV), cela devrait rassurer les investisseurs sur le fait qu’une vente de bitcoins ne sera pas nécessaire à court terme. Le principal inconvénient reste toutefois la dilution pour l’ensemble des actionnaires.

En intégrant les ventes de bitcoins, Strategy dispose déjà de 3,8 milliards de dollars de couverture pour ses dividendes. De quoi tenir 25,9 mois.

Il y a quelques semaines, sa réserve en dollars ne permettait plus de couvrir plus de dix mois d’engagements. Les charges ne cessaient d’augmenter avec l’émission de nouvelles actions privilégiées, tandis que la trésorerie était utilisée pour rembourser la dette. Cette situation a nourri de fortes inquiétudes, ce qui a aussi remis le cours du Bitcoin sous pression.

Cette semaine, la première cryptomonnaie a gagné plus de 3 % et l’action MSTR a même progressé de près de 22 %. Le plan de Strategy a donc dissipé une partie des inquiétudes du marché, même si l’entreprise est désormais autorisée à vendre du Bitcoin.