Strategy, géant du Bitcoin, lève 466,7 millions de dollars sans acheter de nouveaux BTC

Strategy n’a pas acheté de nouveaux bitcoins pour la troisième semaine consécutive. Une semaine après sa plus importante vente de Bitcoin à ce jour, l’entreprise passe désormais sur la défensive autrement, en renforçant sa réserve de trésorerie de plusieurs centaines de millions de dollars.

L’objectif est de rassurer le marché et de permettre à ses produits de crédit de se redresser, mais la facture sera supportée par ses propres actionnaires.

Un coussin de trésorerie de 3 milliards de dollars

Strategy a annoncé avoir levé 466,7 millions de dollars entre le 6 et le 12 juillet en émettant ses propres actions (ticker : MSTR). L’entreprise n’a par ailleurs ni acheté ni vendu de Bitcoin (BTC), maintenant ainsi son stock à 843 775 unités. Leur valeur cumulée dépasse 50 milliards de dollars.

Le produit de l’opération a été affecté à la réserve en dollars, portée ainsi à 3 milliards de dollars. L’entreprise travaille depuis quelque temps à renforcer ce coussin de liquidités, dans le cadre d’un plan plus large destiné à soutenir ses produits de crédit.

Cette réserve couvrait d’abord un peu plus de deux ans et demi d’engagements, avant de diminuer fortement après un remboursement de dette. Depuis, Strategy s’emploie à la reconstituer. L’objectif est de restaurer la confiance dans ses produits de crédit afin de pouvoir, à terme, acheter davantage de Bitcoin.

Cette stratégie se fait toutefois au détriment des actionnaires ordinaires. Leur participation est diluée, ce qui signifie que chaque action représente une part plus réduite de l’entreprise. Mais c’est précisément cette étape qui doit, à terme, permettre d’augmenter le nombre de bitcoins par action.

Depuis l’annonce, le cours du Bitcoin a reculé de quelques centaines de dollars et évolue désormais autour de 62 500 dollars. L’action MSTR accuse elle aussi un léger repli et s’échange autour de 91,50 dollars en avant-Bourse.

Une stratégie Bitcoin remise à plat

Le modèle de Strategy repose sur une idée simple : lever des fonds pour acheter du Bitcoin. Au départ, l’entreprise passait surtout par l’émission de nouvelles actions et d’obligations convertibles, des emprunts pouvant être transformés ultérieurement en actions.

Cette mécanique fonctionne tant que la capitalisation boursière de l’entreprise reste supérieure à la valeur de ses bitcoins. Cette prime, appelée mNAV dans le jargon, permet à chaque émission d’actions d’augmenter la quantité de Bitcoin par action.

Mais cette prime a quasiment disparu. Sur l’ensemble de la structure de capital, la mNAV se situe autour de 1,03, contre plus de 1,5 lors des périodes plus favorables. Si l’on ne considère que les actions ordinaires, le Bitcoin est même valorisé à 66 cents par dollar.

Cette année, Strategy s’est donc surtout appuyée sur ses produits de crédit numériques pour acheter du Bitcoin. Mais les inquiétudes sur la soutenabilité des dividendes ont également grippé cette source de financement.

Fin juin, l’entreprise a présenté sa réponse. Elle a introduit son Digital Credit Capital Framework, destiné à remettre d’aplomb ses produits de crédit. Ce dispositif comprend notamment un programme de cession autorisant Strategy à vendre jusqu’à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin.

Pendant des années, le cofondateur et président exécutif Michael Saylor a défendu l’idée inverse : le Bitcoin serait la dernière réserve à laquelle toucher. Début juin, une vente de 32 BTC avait déjà été annoncée, et la semaine dernière une nouvelle cession de 216 millions de dollars a suivi.

Strategy maintient son objectif d’accumuler autant de bitcoins que possible, mais a indiqué que le crédit numérique exigeait « liquidité, discipline et gestion active du capital ».