Strategy, poids lourd du Bitcoin, écarte le risque de dette — avec une réserve

Strategy a presque entièrement effacé, sur le papier, son risque lié à la dette. La société spécialisée dans le Bitcoin n’a plus acheté de BTC depuis juin et a plutôt levé plusieurs milliards de dollars, allant même jusqu’à vendre une partie de ses jetons, afin de renforcer son bilan.

Un risque de dette quasi nul, mais avec une nuance

Le plus grand détenteur de bitcoins parmi les entreprises affiche environ 6,75 milliards de dollars de dette pour 6,69 milliards de dollars de liquidités en dollars au bilan. En net, il reste donc environ 60 millions de dollars, face à un stock de bitcoins évalué à près de 66 milliards de dollars.

Cela représente moins de 0,1 %. La société calcule elle-même ce ratio ainsi : la dette moins les liquidités en dollars, divisée par la valeur des bitcoins détenus.

Ces dollars ne sont toutefois pas tous librement mobilisables. La plus grande enveloppe est la réserve en dollars de 5,1 milliards, que la politique interne de Strategy réserve exclusivement au paiement des dividendes sur les actions de préférence et des intérêts de la dette.

Elle ne peut donc pas servir aux remboursements. C’est le rôle de la nouvelle poche de trésorerie de 1,59 milliard de dollars, le seul montant qui, selon les règles internes, peut aussi être utilisé pour racheter ou rembourser les obligations convertibles.

« La trésorerie en dollars renforce notre Digital Credit Capital Framework et est affectée séparément aux besoins généraux d’une société de trésorerie en Bitcoin, notamment l’achat de BTC, le paiement des dividendes de préférence et des intérêts, le rachat d’actions MSTR ou d’actions de préférence, le remboursement des convertibles et l’augmentation de la réserve en dollars », a écrit vendredi sur X Michael Saylor, président exécutif du conseil d’administration.

Cette affectation relève toutefois d’un engagement interne de l’entreprise. Aucun porteur d’obligations ni investisseur en STRC ne dispose d’un contrat obligeant Strategy à conserver cette enveloppe à part.

Le conseil d’administration a adopté cette règle fin juin et peut également la modifier. Un plancher existe toutefois : la réserve doit couvrir au moins douze mois de dividendes et d’intérêts.

Pour rembourser sa dette, Strategy dispose encore d’un autre levier. La société peut vendre des bitcoins, dans la limite de 5 milliards de dollars.

De 175 000 BTC à zéro achat

Au premier semestre, l’entreprise avançait encore à vive allure. Strategy a acheté 175 000 BTC supplémentaires, portant son stock à 846 842 unités.

Puis le mouvement s’est arrêté. Le dernier achat remonte à la semaine du 15 juin. Cela fait désormais plus de neuf semaines, soit la plus longue pause depuis le marché baissier de 2022.

Mieux encore, la réserve de bitcoins a diminué. Strategy a cédé près de 7 000 unités, dont 1 690 bitcoins le 10 août, avec une perte de plus de 102 millions de dollars.

Dans le même temps, la société a levé plusieurs milliards de dollars de capitaux en émettant ses propres actions MSTR. La semaine dernière seulement, elle a placé 18,26 millions d’actions, soit environ 2 milliards de dollars.

Comment fonctionne la machine de financement de Strategy

Strategy (MSTR) vendait autrefois des logiciels. Aujourd’hui, elle poursuit surtout un objectif : accumuler le plus de bitcoins possible pour ses actionnaires. L’argent nécessaire vient des investisseurs, pas du chiffre d’affaires.

La société procède de trois manières. Elle vend de nouvelles actions, emprunte via des obligations convertibles (des prêts pouvant ensuite être convertis en actions) et émet des actions de préférence.

Les actions de préférence ne donnent pas de droit de vote, mais offrent une priorité dans les distributions ainsi qu’un dividende fixe ou variable. Ce sont des produits de crédit sous forme d’actions.

Tant que le Bitcoin progresse davantage que le coût de ce financement, la quantité de bitcoins par action augmente. Si le Bitcoin baisse, les intérêts et les dividendes continuent, eux, d’être dus.

Pourquoi STRC est-il si important ?

STRC a été lancé l’an dernier et s’est imposé comme le principal moteur des achats de bitcoins. Rien que cette année, Strategy a levé 7,53 milliards de dollars grâce à cet instrument.

Les investisseurs y placent des dollars et reçoivent en retour un dividende mensuel. L’entreprise ne peut émettre de nouveaux titres que tant que le cours reste proche de la valeur nominale de 100 dollars.

C’est là que le mécanisme s’est grippé en mai. Strategy a remboursé 1,5 milliard de dollars de dette avec l’argent de la réserve en dollars, alors que cette enveloppe était précisément destinée aux paiements de dividendes.

Il ne restait plus que 871 millions de dollars, de quoi couvrir environ six mois de dividendes au lieu de deux ans. STRC a commencé à chuter fortement. Et la baisse du cours du Bitcoin n’a pas aidé.

Depuis, l’enjeu n’est plus l’augmentation de la réserve de bitcoins, mais la confiance. Le matelas de liquidités a nettement grossi et Strategy a même racheté ses propres STRC, encore la semaine dernière pour 136,4 millions de dollars.

La mesure porte ses fruits. Le titre se redresse à 97,23 dollars, soit plus de 35 % au-dessus de son point bas de juin. Le cours du Bitcoin a de nouveau apporté son soutien, cette fois grâce à un puissant rally.

Avec un prix d’achat moyen d’environ 75 500 dollars, l’ensemble de la réserve de bitcoins affiche de nouveau une plus-value latente de plus de 2 milliards de dollars, alors qu’elle accusait encore une perte sur le papier de 11 milliards de dollars à la mi-juin.