Bitcoin au bilan : ces entreprises peuvent être plus risquées que la cryptomonnaie elle-même

De plus en plus d’entreprises cotées cherchent à offrir aux investisseurs une alternative à l’achat direct de Bitcoin (BTC). Elles lèvent des fonds pour acheter du BTC, avec l’objectif de faire mieux, à terme, que la cryptomonnaie elle-même. Cette stratégie peut générer des rendements attractifs, mais elle ajoute aussi des risques lorsque le marché se retourne.

Plus de bitcoins par action

Désormais, 179 sociétés cotées détiennent du Bitcoin à leur bilan. Parmi les exemples les plus connus figurent Strategy et le japonais Metaplanet. Leur stratégie repose largement sur le même principe : lever de nouveaux capitaux et les utiliser pour acheter autant de bitcoins que possible.

Pour les investisseurs, l’élément central est surtout la quantité de bitcoins qui correspond, au final, à chaque action. Selon Mark Palmer, analyste chez StoneX, le nombre total de BTC détenus par une entreprise ne dit donc pas tout.

Une société peut émettre de nouvelles actions afin de lever des fonds destinés à l’achat de bitcoins. La valeur nette d’actif (NAV) joue alors un rôle important. Elle indique la valeur des actifs sous-jacents par action. Si les nouvelles actions sont émises au-dessus de cette valeur, la quantité de bitcoins par action peut augmenter.

L’émission d’actions comporte des risques

« Émettre des actions au-dessus de la valeur nette d’actif, puis utiliser le produit de l’opération pour acheter du Bitcoin, augmente la valeur en bitcoins adossée à chaque action existante », explique Mark Palmer. « À l’inverse, une émission réalisée sous cette valeur détruit de la valeur. »

C’est précisément là que se situe un risque important. Dès que l’action se négocie sous sa NAV, il devient beaucoup plus difficile pour une entreprise d’émettre de nouvelles actions de cette manière sans pénaliser les actionnaires existants.

Strategy a longtemps profité de cette approche. Grâce à la hausse du cours du Bitcoin et au fort intérêt pour son action, l’entreprise a pu lever des fonds relativement facilement et acheter toujours plus de BTC.

Le risque augmente rapidement lorsque le marché baisse

Cette stratégie fonctionne toutefois beaucoup moins bien lorsque le Bitcoin recule et que les investisseurs se détournent du titre. La capitalisation boursière d’une société de trésorerie Bitcoin peut alors chuter plus fortement que la valeur de ses avoirs en bitcoins.

Dans le même temps, les dettes éventuelles et les autres engagements financiers demeurent. Lever de nouveaux fonds devient en outre plus difficile lorsque les investisseurs ne sont plus prêts à payer un prix élevé pour de nouvelles actions.

Les conséquences sont déjà visibles. Les cinquante plus grandes sociétés de trésorerie Bitcoin ont perdu collectivement environ 83 milliards de dollars de capitalisation boursière depuis juillet 2025.

Un risque supplémentaire par rapport au Bitcoin

Un investisseur qui achète directement du Bitcoin dépend principalement de l’évolution du cours du Bitcoin. Avec une société de trésorerie Bitcoin, d’autres facteurs entrent en jeu.

Les investisseurs doivent notamment tenir compte de l’endettement, des nouvelles émissions d’actions et des décisions de la direction. Les obligations convertibles et les actions préférentielles peuvent également être prioritaires par rapport aux actions ordinaires. Les actionnaires ordinaires se retrouvent alors plus loin dans la file en cas de difficultés financières de l’entreprise.

Cela ne signifie pas que ce modèle ne présente que des inconvénients. Matt Cole, PDG de Strive, souligne que Strategy, Metaplanet et Strive ont, sur certaines périodes, fait mieux que le Bitcoin.

La stratégie peut néanmoins tourner très mal. L’action Nakamoto a ainsi chuté d’environ 99 % depuis son pic de 2025. Un exemple qui montre que les pertes subies par les sociétés de trésorerie Bitcoin peuvent être bien plus lourdes que celles d’un simple investissement direct en Bitcoin.