Strategy exclu du MSCI World : quelles conséquences pour le Bitcoin ?

Le fournisseur d’indices MSCI a décidé cette semaine d’exclure Strategy de ses grands indices boursiers. Selon MSCI, l’entreprise qui détient la plus importante réserve de bitcoins s’apparente davantage à un fonds d’investissement qu’à une société exerçant une véritable activité opérationnelle.

La décision tranche avec celle du début de l’année, lorsque Strategy avait été autorisé à rester dans les indices. Ce changement tient à de nouvelles règles, dont les effets pourraient aussi se faire sentir sur le marché du Bitcoin.

MSCI officialise l’exclusion attendue de Strategy

MSCI est l’un des principaux fournisseurs d’indices au monde. Il compose des paniers d’actions, comme le très suivi MSCI World, sur lesquels les fonds d’investissement s’appuient pour constituer leurs portefeuilles.

MSCI révise ses indices quatre fois par an. Depuis la mi-octobre, date de publication des nouvelles règles et d’une liste provisoire de valeurs susceptibles d’être exclues, la décision concernant Strategy (MSTR) était attendue mercredi soir.

Strategy figurait sur cette liste et anticipait déjà son exclusion dans son rapport trimestriel publié fin octobre. La confirmation est tombée mercredi, peu après 23 heures, heure de Paris.

À l’issue de la séance du 30 novembre, le titre sortira du MSCI USA et, par conséquent, du MSCI World. Les fonds qui répliquent ces indices, souvent des fonds indiciels cotés (ETF), devront alors vendre leurs actions.

Strategy estime que ces fonds détiennent environ 13 millions d’actions MSTR, soit 3,1 % du capital. Leur valeur atteint actuellement quelque 1,6 milliard de dollars. L’entreprise avait déjà indiqué que le projet n’aurait pas d’incidence significative sur elle.

Pourquoi Strategy doit-il cette fois quitter les indices ?

MSCI a remplacé sa règle visant les entreprises du secteur des cryptomonnaies par une évaluation générale des sociétés dont l’activité consiste principalement à détenir et gérer des actifs. Strategy n’a pas satisfait à ces nouveaux critères, alors que le précédent projet de règle avait été abandonné en janvier.

Ce premier projet, présenté en octobre 2025, visait les entreprises dont les cryptomonnaies représentaient au moins la moitié des actifs. MSCI l’avait retiré en janvier, estimant que la distinction entre un fonds et une entreprise nécessitait une analyse plus approfondie.

La nouvelle évaluation examine d’abord les actifs opérationnels, puis cinq ratios financiers. Une entreprise qui ne satisfait pas à quatre de ces cinq critères est exclue.

Strategy n’est donc pas seul concerné. Le japonais Metaplanet, qui détient des bitcoins, et l’américain Upexi, qui accumule des jetons Solana (SOL), sortiront eux aussi des indices MSCI.

La règle touche même des sociétés sans lien avec les cryptomonnaies, comme Yellow Cake, spécialisé dans l’investissement dans l’uranium, ainsi que les sociétés d’investissement islandaise Skel Fjárfestingafélag et britannique Agronomics. SharpLink, qui détient de l’Ethereum, figure pour sa part sur une liste de surveillance.

Chez Strategy, le bénéfice net d’environ 19,5 milliards de dollars enregistré au troisième trimestre provenait presque entièrement de la hausse du cours du Bitcoin. L’activité de logiciels n’a généré que 125,4 millions de dollars de chiffre d’affaires.

Strategy estime pourtant exercer une véritable activité d’entreprise en levant des capitaux et en proposant des produits financiers. Dans une lettre publiée en août, le groupe défendait l’idée que MSCI devait refléter le marché, et non en être l’arbitre.

Le modèle d’accumulation de bitcoins de Strategy se grippe

Pour le Bitcoin lui-même, l’impact direct reste limité, puisque la pression vendeuse porte uniquement sur les actions MSTR. Le risque concerne surtout le financement des achats de Strategy.

Depuis 2020, Strategy finance principalement ses achats de bitcoins en émettant de nouvelles actions. Les fonds levés lui servent à acquérir des bitcoins, pour un montant qui atteignait encore 5,19 milliards de dollars au premier trimestre.

L’objectif est d’accroître la quantité de bitcoins détenue par action. Mais ce mécanisme ne fonctionne que si les investisseurs acceptent de payer le titre nettement plus cher que la valeur des bitcoins qu’il représente.

Cette prime a désormais largement fondu. Lors de la présentation des résultats trimestriels, le directeur général Phong Le l’a jugée trop faible pour que de nouvelles émissions d’actions permettent encore d’augmenter la quantité de bitcoins par action.

Strategy s’appuie donc de plus en plus sur STRC, une action de préférence lancée à l’été de l’année dernière. En achetant ce titre, les investisseurs prêtent en pratique de l’argent à Strategy en échange d’une rémunération élevée, qui atteint désormais 12 % par an.

En moins d’un an, Strategy avait ainsi levé plus de 21 milliards de dollars. Mais cette source de financement s’est tarie cet été, lorsque le cours a chuté brutalement. Ces derniers mois, l’entreprise de Michael Saylor a multiplié les initiatives pour regagner la confiance des investisseurs, notamment en constituant une réserve de trésorerie de plus de 5 milliards de dollars.

Strategy a vendu des bitcoins, mais a surtout émis des actions MSTR pour lever des capitaux. L’entreprise a également consacré plus de 2 milliards de dollars au rachat d’actions STRC afin de soutenir leur cours.

Plus le cours baissera sous l’effet de l’exclusion des indices MSCI, plus l’entreprise devra émettre d’actions pour lever un même montant. Chaque nouvelle émission réduira alors la quantité de bitcoins détenue par action, alors que tout le modèle repose sur son augmentation. Les prochains achats de bitcoins pourraient donc se faire attendre davantage.

La situation pourrait encore s’aggraver si d’autres fournisseurs d’indices suivaient MSCI. Selon une estimation publiée en 2025 par Nikolaos Panigirtzoglou, analyste chez JPMorgan, cela pourrait entraîner 8,8 milliards de dollars de ventes supplémentaires.