Strategy à contretemps : vendre bas, racheter plus haut

Strategy a acheté du Bitcoin (BTC) pour la première fois en dix semaines, une opération qui lui vaut déjà de nombreuses critiques. Il y a peu, la société de Michael Saylor avait en effet vendu des jetons à un prix inférieur de plusieurs dizaines de milliers de dollars.

C’est un nouveau mauvais timing pour Strategy, mais il ne doit rien au hasard.

Des Bitcoins vendus à vil prix

Strategy, premier et plus grand acheteur coté de Bitcoin, traîne depuis longtemps une réputation de timing malheureux. Ses achats supplémentaires interviennent régulièrement près des sommets.

En 2022, l’entreprise avait déjà cédé une petite partie de ses jetons pour des raisons fiscales. Mais ces derniers mois, elle a plus souvent appuyé sur le bouton de vente : quatre fois depuis la fin mai, précisément. Au total, 6.948 BTC ont été vendus pour environ 432,5 millions de dollars.

Toutes les opérations après la première ont été réalisées sous son prix de revient moyen, supérieur à 75.000 dollars. La perte réalisée dépasse 100 millions de dollars.

Et voilà que la société cotée au Nasdaq rachète désormais, à un prix nettement plus élevé. Hier, elle a annoncé son premier achat depuis le 22 juin : 4.603 Bitcoins pour 369,7 millions de dollars, soit 80.318 dollars en moyenne par jeton.

Ce niveau est supérieur d’environ 33 % au prix de sa plus importante vague de ventes, réalisée fin juin autour de 60.000 dollars. L’action a gagné près de 3 % après l’annonce, mais les critiques ont aussitôt souligné cet écart de prix douloureux.

Pourquoi Strategy achète-t-elle au si mauvais moment ?

Acheter bas, vendre haut : c’est ainsi qu’un investisseur gagne de l’argent. Depuis plusieurs mois, Strategy fait exactement l’inverse, et cela s’explique par son bilan.

Cet été, l’entreprise a déplacé sa priorité de l’accumulation de Bitcoin vers le renforcement de son bilan. Le cours de son action préférentielle STRC, assortie d’un versement mensuel fixe, était tombé très en dessous de son prix d’émission de 100 dollars, jusqu’à environ 71 dollars. La machine à lever des fonds qui finance habituellement les achats s’est alors grippée.

Strategy devait avant tout accroître sa réserve en dollars, qui rassure les investisseurs sur le paiement des dividendes. Pour cela, elle a émis un grand nombre de ses propres actions MSTR. Vendre du Bitcoin a permis de limiter cette dilution et de montrer que l’entreprise pouvait utiliser activement son bilan au service de son objectif final : détenir davantage de Bitcoin.

Ce même bilan explique aussi pourquoi Strategy achète précisément près des sommets. La voie classique passe par l’émission de nouvelles actions MSTR, et ce titre agit comme un levier sur le cours du Bitcoin : il évolue dans la même direction, mais avec des variations beaucoup plus marquées.

Cette émission n’est avantageuse que tant que MSTR se négocie au-dessus de la valeur de son stock de Bitcoin, et cette prime existe surtout lorsque le climat de marché est favorable.

Une grande partie des achats de l’année écoulée a également été financée via STRC. Ce titre évolue lui aussi au rythme du Bitcoin, car l’ensemble des jetons constitue la base économique et la valeur fondamentale qui le sous-tendent.

L’entreprise dispose désormais aussi de 6,7 milliards de dollars de trésorerie, afin d’offrir aux investisseurs l’assurance qu’elle pourra encore verser le dividende pendant de nombreuses années.