Nasdaq record : le parallèle avec la bulle Internet est-il justifié ?

Le Nasdaq 100 a de nouveau inscrit un record hier. Cette fois, Meta a figuré parmi les principaux moteurs du mouvement. Le titre a gagné plus de 10 % après le lancement de l’assistant d’IA Muse. Le bitcoin participe lui aussi à la hausse : son cours atteint désormais environ 87 000 dollars.

À chaque nouveau record boursier, la même comparaison refait toutefois surface. Le marché ne ressemble-t-il pas, de manière troublante, à la bulle Internet ? Sur le plan de l’évolution des cours, l’argument peut s’entendre. La dynamique actuelle présente des similitudes frappantes avec celle de la fin des années 1990.

Mais, dans le détail, le tableau est très différent.

Les entreprises gagnent réellement de l’argent aujourd’hui

Lors de l’euphorie Internet de 1999 et 2000, les investisseurs payaient des sommes considérables pour des entreprises qui dégageaient à peine des bénéfices. Internet allait changer le monde. Ce fut finalement le cas. Mais les valorisations avaient pris une avance excessive sur les profits réels.

Aujourd’hui, la situation est différente. Les bénéfices des grandes sociétés cotées progressent fortement et leurs marges continuent de s’améliorer. D’après le graphique, le ratio cours/bénéfices est actuellement plus de trois fois inférieur à celui observé au sommet de la bulle Internet.

Cela ne signifie pas que les actions sont bon marché, ni qu’il n’existe aucune formation de bulle. Mais une comparaison directe avec 1999-2000 me paraît, pour l’heure, difficile à défendre.

Le marché du crédit ne signale pas non plus de tensions majeures

Un deuxième signal intéressant vient du marché obligataire. Les spreads de crédit sont historiquement bas. Il s’agit du supplément de rendement que les entreprises doivent verser par rapport aux emprunts de l’État américain.

Si l’État paie par exemple 3 % et une entreprise 4 %, le spread de crédit s’élève à 1 point de pourcentage. Plus cet écart est élevé, plus les investisseurs exigent une rémunération importante pour compenser le risque qu’une entreprise ne rembourse pas ses dettes.

Sur les obligations américaines à haut rendement, ce spread tourne actuellement autour de 2,68 points de pourcentage, son plus bas niveau depuis 2007. La comparaison peut sembler inquiétante, mais le message du marché est clair : les investisseurs en crédit demandent aujourd’hui une prime relativement faible pour le risque de défaut.

Le pessimisme peut servir de carburant

Dans le même temps, le sentiment des investisseurs reste étonnamment négatif, alors même que le S&P 500 et le Nasdaq 100 progressent et que le bitcoin se rapproche de 87 000 dollars.

C’est précisément ce pessimisme qui peut alimenter la hausse. Si des investisseurs restés prudents finissent par revenir sur le marché, une nouvelle pression acheteuse peut apparaître. Pour l’instant, la poursuite du marché haussier demeure donc mon scénario central, malgré des taux réels et nominaux élevés.

La principale inconnue positive reste le prix du pétrole. Si un accord entre les États-Unis et l’Iran devait entraîner une baisse rapide du brut, la pression inflationniste reculerait et la tension sur les rendements obligataires pourrait également s’atténuer.

Ce serait exactement la combinaison que les actifs risqués attendent actuellement.