La dépendance de Bitcoin à Michael Saylor s’accentue

Le cours du Bitcoin (BTC) a regagné du terrain ces derniers mois, mais les chiffres de cette année restent profondément négatifs. Comment aurait évolué le marché sans les achats massifs de Strategy ?

L’entreprise de Michael Saylor a déjà dépensé tellement d’argent qu’elle représente désormais la majorité de la demande pour le Bitcoin. Bloomberg met en garde contre les risques de cette dépendance.

Strategy achète plus que tous les mineurs réunis

Le Bitcoin est en baisse de près de 30 % cette année et se négocie actuellement autour de 77 500 dollars. La situation aurait pu être bien pire sans l’appétit insatiable de Strategy, le plus grand détenteur coté en bourse de la cryptomonnaie.

L’entreprise américaine cotée en bourse, qui a été la première à intégrer le Bitcoin à son bilan fin 2020, a acquis cette année 171 238 Bitcoins. Cela représente 2,76 fois les 62 000 Bitcoins produits par l’ensemble du réseau minier mondial sur la même période.

Selon Mark Palmer, analyste chez Benchmark-StoneX, Strategy représente ainsi la majorité des achats nets réalisés par les entreprises et les fonds cotés en bourse. Le cabinet de recherche 10x Research va plus loin en estimant que Strategy est responsable d’environ 70 % de tous les achats.

« Si vous avez négocié le Bitcoin en fonction de catalyseurs macroéconomiques, de discours de la Fed ou de nouvelles d’ETF, vous avez regardé la mauvaise horloge », écrit 10x Research.

La semaine dernière, Strategy n’a pas acheté de nouveaux Bitcoins, chose rare. C’est seulement la quatrième semaine cette année où le stock numérique n’a pas augmenté.

À la place, l’entreprise a utilisé son capital pour racheter environ 1,5 milliard de ses propres obligations convertibles, réduisant ainsi sa dette future et limitant le risque de dilution pour les actionnaires existants.

La stratégie astucieuse derrière les achats

Alors que Strategy s’appuyait principalement sur l’émission d’actions ordinaires et de structures d’endettement, les achats sont désormais surtout financés via une action spéciale appelée STRC.

Il s’agit d’une action préférentielle perpétuelle qui verse aux investisseurs un dividende annuel en espèces de 11,5 %.

Dans les semaines précédant la date de référence mensuelle autour du 15, les investisseurs achètent ces actions, ce qui fait monter le cours vers la valeur nominale de 100 dollars. Strategy vend alors de nouvelles actions et investit immédiatement le produit dans le Bitcoin.

Au cours des trois dernières semaines, Strategy a représenté environ 12 % de l’ensemble des échanges de Bitcoin, selon Lance Vitanza de TD Cowen. Certaines semaines, ce chiffre dépassait même les 20 % du volume.

Tous les autres acheteurs se retirent

L’aspect surprenant n’est pas que Saylor continue d’acheter, mais que tout autour de lui s’est arrêté. Les flux vers les ETF Bitcoin américains, qui ont alimenté la hausse de 2024, se sont taris. Les fonds spéculatifs, qui profitaient de l’arbitrage, sont partis maintenant que cette prime a disparu.

Même l’investisseur classique se désiste massivement. Le volume quotidien des transactions en Corée du Sud, indicateur de l’appétit spéculatif en Asie, a fortement diminué. La bourse coréenne a enregistré un rendement de plus de 150 % au cours des 12 derniers mois grâce aux entreprises de semi-conducteurs, et c’est vers elles que les capitaux se dirigent désormais.

Même les mineurs ne conservent plus le Bitcoin comme investissement à long terme. Ayant tiré des leçons douloureuses du cycle précédent, la plupart revendent désormais chaque pièce produite pour se tourner vers les infrastructures d’intelligence artificielle.

Une épée à double tranchant

Le prix d’achat moyen des 843 700 Bitcoins de Strategy est d’environ 75 700 dollars, juste en dessous du cours actuel. Ce coussin est mince et c’est là que réside le danger.

Une nouvelle baisse du Bitcoin affecterait non seulement le bilan de Strategy, mais éroderait également la confiance dans le STRC, ce qui pourrait ralentir la machine à acheter.

De plus, Strategy a récemment indiqué ne pas exclure de vendre un jour des Bitcoins. Saylor a comparé l’entreprise à un promoteur immobilier qui peut occasionnellement vendre si cela améliore sa structure de capital.

« Strategy a clairement indiqué que des ventes marginales de Bitcoins ne sont pas exclues pour couvrir les dividendes ou à des fins fiscales, mais ces ventes seraient insignifiantes comparées à l’accumulation continue », a déclaré Palmer.

Pour l’instant, Strategy garde cette option en réserve. Mais ce qui était autrefois un marché avec de nombreuses sources de demande est maintenant, selon les critiques, réduit à une seule machine à acheter dépendante des capacités d’un seul homme.