Strategy atteint un plafond de 28 milliards de dollars pour le principal moteur de Bitcoin

Selon Delphi Digital, la stratégie rencontre une limite importante dans son mécanisme de financement pour l’achat de Bitcoin. Il s’agit du STRC, une action préférentielle permettant à l’entreprise de lever actuellement beaucoup de capitaux pour acheter du Bitcoin (BTC).

D’après Delphi, le plafond d’émission du STRC est d’environ 28,3 milliards de dollars. Si Strategy atteint ce plafond sans autorisation d’émettre plus de STRC, le rythme des achats de Bitcoin pourrait ralentir ou s’arrêter temporairement.

C’est une donnée cruciale, car Strategy est le plus grand détenteur de Bitcoin coté en bourse au monde. Avec plus de 818 000 Bitcoin à son actif, l’entreprise joue un rôle majeur dans la demande structurelle de la cryptomonnaie.

Le STRC, une source de financement clé

Strategy a lancé le STRC en juillet 2025, levant 2,5 milliards de dollars lors de l’introduction en bourse du produit. Le STRC est une action préférentielle versant un dividende mensuel actuellement d’environ 11,5 %.

Le produit est perpétuel, ce qui signifie que Strategy n’est pas tenue de racheter les actions à une date fixe. Pour l’entreprise, le STRC constitue donc un moyen flexible de lever des capitaux sans émettre directement des actions ordinaires.

Cependant, cela implique une obligation, celle de payer le dividende. Si Strategy approche le plafond d’émission, cette charge de dividende persiste alors même que la capacité à acheter de nouveaux Bitcoin via le STRC diminue.

mNAV détermine l’étape suivante

Selon Delphi Digital, beaucoup dépend du mNAV de Strategy, qui est le ratio entre la valeur d’entreprise de la société et la valeur totale de ses avoirs en Bitcoin.

Si le mNAV est suffisamment élevé, Strategy peut émettre des actions ordinaires de manière avantageuse pour les actionnaires existants. L’entreprise vend alors des actions avec une prime supérieure à la valeur de son Bitcoin, et peut utiliser le produit pour acheter plus de BTC.

Actuellement, le mNAV est d’environ 1,25, ce qui signifie que Strategy opère toujours au-dessus de la valeur de ses avoirs en Bitcoin, mais la prime est bien inférieure à celle d’il y a un an, lorsque le mNAV était d’environ 2,11.

Plus la prime est élevée, plus il est facile pour Strategy de vendre de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin. Plus la prime est basse, plus l’entreprise dépend d’autres instruments tels que le STRC.

Pas de panique, mais un tournant

D’après Delphi, la situation financière de Strategy ne reflète pas de panique. L’entreprise dispose de suffisamment de liquidités pour couvrir sa prochaine grosse obligation en septembre 2027. Selon les chercheurs, cette obligation peut être payée grâce à la position de trésorerie actuelle de 2,25 milliards de dollars.

La question n’est donc pas de savoir si Strategy est immédiatement en difficulté, mais plutôt à quelle vitesse l’entreprise peut continuer à accumuler du Bitcoin.

Si le plafond STRC approche et que le mNAV reste bas, le rythme des achats pourrait ralentir. En revanche, si le mNAV augmente à nouveau, par exemple grâce à une hausse significative du cours du Bitcoin, Strategy pourrait vendre à nouveau plus d’actions ordinaires, offrant ainsi un répit au STRC.