Les États risquent de perdre la course aux financements, alerte Patrick Artus

Partout dans le monde, les États font face à un endettement élevé et à une hausse de leur charge d’intérêts. Dans le même temps, les grandes entreprises investissent massivement dans l’intelligence artificielle (IA). Selon l’économiste français Patrick Artus, cette combinaison entraîne un changement notable sur les marchés financiers. Ce ne sont plus les entreprises, mais les États qui risquent d’avoir de plus en plus de mal à financer leurs dépenses.

Les investissements dans l’IA mettent les États sous pression

Habituellement, un endettement public élevé freine l’investissement des entreprises. En empruntant des sommes importantes, les États accroissent la demande de capitaux et font monter les taux d’intérêt. Les entreprises doivent alors payer davantage pour financer leurs investissements.

Mais selon Patrick Artus, conseiller économique auprès de la société de gestion Ossiam, ce mécanisme tend désormais à s’inverser.

Dans une analyse datée du 29 octobre, il estime que l’ampleur des investissements des entreprises dans l’intelligence artificielle modifie les équilibres économiques habituels. Aux États-Unis notamment, elles consacrent des sommes considérables aux centres de données, aux technologies et aux autres infrastructures nécessaires à l’IA.

Les entreprises attendent par ailleurs des rendements élevés de ces investissements. Selon Patrick Artus, elles sont donc moins sensibles à la hausse des taux. Même lorsque le crédit devient plus coûteux, de nombreux investissements restent rentables.

Cette dynamique a des conséquences sur l’ensemble de l’économie. Lorsque les besoins d’emprunt cumulés des entreprises et des États dépassent l’épargne disponible, les taux d’intérêt augmentent pour rééquilibrer l’offre et la demande.

Pour les entreprises très rentables, cette hausse ne constitue pas nécessairement un obstacle majeur. À l’inverse, les marges de manœuvre budgétaires des États se réduisent à mesure que leur charge d’intérêts augmente.

L’endettement public élevé accentue les risques financiers

La situation est d’autant plus préoccupante que plusieurs grandes économies accumulent les déficits budgétaires depuis des années.

Patrick Artus cite notamment les États-Unis, la France, le Royaume-Uni et le Japon. Dans ces pays, la dette publique est élevée et les déficits budgétaires accroissent encore les besoins d’emprunt.

La hausse des taux rend cette dette plus difficile à supporter. Les États doivent en effet consacrer une part croissante de leurs ressources au paiement des intérêts. Autant de moyens qui ne peuvent plus financer les infrastructures, l’éducation ou la santé, par exemple.

Patrick Artus souligne une différence importante entre les entreprises et les États. Alors que l’investissement résiste relativement bien dans de nombreux pays, ce sont surtout les finances publiques qui se fragilisent.

La France fait exception. Selon l’économiste, les investissements des entreprises et des ménages y reculent également.

L’analyse montre aussi que les entreprises américaines restent particulièrement rentables. Cette solidité leur permet d’absorber la hausse des coûts de financement, tandis que les États ne disposent pas des mêmes marges de manœuvre.

Le marché obligataire envoie un signal d’alerte

Patrick Artus relève également des signes de cette évolution sur les marchés financiers.

Les primes de risque sur les obligations d’entreprises européennes sont ainsi relativement faibles au regard de leurs niveaux historiques. Les investisseurs n’exigent donc qu’une rémunération supplémentaire limitée pour couvrir le risque de crédit des entreprises.

L’économiste met également en avant les écarts de taux entre les contrats d’échange de taux d’intérêt et les obligations d’État de même échéance.

Ces écarts se sont nettement resserrés aux États-Unis comme en Allemagne et se situent à des niveaux historiquement bas.

Selon Patrick Artus, cette évolution traduit une pression plus forte sur les coûts de financement des États que sur ceux des entreprises. Ces chiffres suggèrent ainsi que les investisseurs portent un jugement relativement moins favorable sur la situation financière des États.

Cela ne signifie pas qu’une crise de la dette est inévitable. L’analyse montre toutefois comment les investissements massifs dans l’IA peuvent contribuer à déplacer les risques financiers.

Les pays très endettés sont particulièrement vulnérables si les taux restent durablement élevés. Les nouveaux emprunts d’État coûtent alors plus cher, tandis que les dettes arrivant à échéance doivent être refinancées à des taux supérieurs.

Patrick Artus estime que cette dynamique pèsera surtout sur les marges de manœuvre financières des États, alors que les entreprises rentables pourront, dans une large mesure, poursuivre leurs investissements.