Le nouveau produit de Nvidia n’est pas une puce, mais une assurance

Nvidia tente une nouvelle fois d’associer un pan supplémentaire de Wall Street au cycle d’investissement dans l’IA. Cette fois, ce sont les assureurs qui sont sollicités.

Le groupe discute de montages dans lesquels les assureurs prendraient en charge une partie du risque de crédit lié aux puces d’IA et aux centres de données.

L’objectif est de mobiliser davantage de capitaux pour les clients qui veulent acheter des puces Nvidia, mais qui ne disposent pas du bilan d’Amazon, de Microsoft ou de Google.

Nvidia veut financer ses puces comme des avions

Jensen Huang a déjà expliqué que les puces d’IA devraient, selon lui, être traitées comme une classe d’actifs à part entière.

La comparaison est parlante. Les avions coûtent cher, restent en service pendant des années et sont donc financés au moyen de montages complexes mêlant crédit, location et assurance.

Nvidia veut bâtir un modèle comparable autour des GPU. Un néocloud pourrait par exemple emprunter pour acheter des puces Nvidia et les utiliser comme garantie.

Mais les banques s’exposent alors à un risque majeur : que valent encore ces GPU si l’entreprise fait faillite ?

Les assureurs appelés à reprendre une partie du risque

C’est là que le secteur de l’assurance entre en jeu. Un montage possible consisterait à protéger les prêteurs si un néocloud faisait faillite et si la revente des puces rapportait moins que le montant du prêt restant dû.

Une telle assurance pourrait convaincre les financeurs de prêter davantage. Nvidia a même partagé des données sur la dépréciation des puces et sur le prix attendu de la puissance de calcul à l’avenir.

Les discussions n’en sont toutefois qu’à un stade préliminaire et pourraient ne déboucher sur aucun accord.

Nvidia soutient de plus en plus ses propres clients

Cette démarche s’inscrit dans une stratégie beaucoup plus large. Nvidia a déjà apporté son soutien à des montages financiers censés permettre à des acteurs de Wall Street, comme Goldman Sachs et Apollo, de dégager jusqu’à 500 milliards de dollars de capitaux pour les infrastructures d’IA.

Nvidia garantit également environ 105 milliards de dollars d’engagements de location liés à un grand centre de données d’OpenAI.

Le groupe s’attend même à ce qu’environ un quart de son chiffre d’affaires provienne l’an prochain de laboratoires d’IA qu’il soutient lui-même avec son bilan. Nvidia ne se contente donc plus de vendre des puces.

Il participe de manière de plus en plus active au financement de leur achat.

Mais combien vaut un ancien GPU ?

C’est là que réside le principal risque. Si la puissance de calcul dédiée à l’IA devient rapidement moins chère, ou si de nouvelles puces rendent les anciennes générations beaucoup moins attractives, la valeur des garanties peut chuter fortement.

Selon une étude citée par le FT, un système Nvidia H100 datant de 2022 vaut aujourd’hui encore à peu près autant qu’au moment de son achat.

Mais si l’offre de puissance de calcul rattrape la demande, un tel système pourrait ne conserver qu’environ deux tiers de sa valeur au bout d’un an, puis ne valoir plus qu’environ 30 000 dollars après six ans.

Nvidia bâtit de fait un marché financier autour de ses puces

C’est ce qui rend cette évolution singulière. Nvidia ne cherche pas seulement à vendre le plus grand nombre possible de GPU. Le groupe construit en parallèle l’infrastructure financière destinée à permettre à ses clients de continuer à les acheter.

Banques, fonds de dette privée, hedge funds, gestionnaires d’actifs et désormais, peut-être, assureurs sont de plus en plus entraînés dans le cycle d’investissement de l’IA.

Cette dynamique pourrait encore soutenir la demande de puces Nvidia. Mais elle signifie aussi que des pans toujours plus larges du système financier dépendent de la même hypothèse : la puissance de calcul dédiée à l’IA conservera suffisamment longtemps sa valeur pour permettre, in fine, le remboursement de toutes ces dettes.