La stratégie Bitcoin de Strategy vacille – plus de levier sans prime ?

L’entreprise Bitcoin Strategy entre dans une phase cruciale. La prime mNAV, c’est-à-dire la valorisation boursière par rapport à la valeur des Bitcoins détenus, a pratiquement disparu. Cela enlève un mécanisme clé que l’entreprise utilisait ces dernières années pour lever des capitaux supplémentaires.

De l’effet de levier au rendement

Pendant longtemps, Strategy valait plus en bourse que la valeur de ses Bitcoins sous-jacents. Cette prime permettait d’émettre relativement facilement de nouvelles actions et dettes, qui servaient à acheter davantage de Bitcoins. Maintenant que cette prime est retombée à environ un, ce modèle est sous pression.

Actuellement, Strategy détient près de 674 000 Bitcoins, avec une valeur estimée à plus de 63 milliards de dollars. Pourtant, sa capitalisation boursière dépasse à peine ce chiffre. Cela signifie que les nouvelles levées de fonds ne conduisent plus automatiquement à davantage de Bitcoins par action.

L’entreprise cherche donc à se repositionner autrement. Au lieu de se concentrer uniquement sur l’effet de levier des hausses de prix du Bitcoin, elle met l’accent sur le rendement. Par le biais d’actions préférentielles à taux d’intérêt variable, y compris une nouvelle émission avec un dividende annuel d’environ onze pour cent, Strategy espère attirer les investisseurs en quête de revenus.

Selon ses partisans, Strategy se transforme ainsi en une structure de revenus adossée au Bitcoin. Même avec un cours du Bitcoin stable, l’entreprise devrait être en mesure de respecter ses obligations de dividende, tant que la structure de financement reste intacte.

De lourdes pertes comptables pèsent sur la confiance

Dans le même temps, les chiffres montrent la vulnérabilité du modèle. Dans son dernier rapport trimestriel, Strategy a enregistré une perte comptable de plus de 17 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, principalement due à la baisse du cours du Bitcoin.

Bien que ces pertes soient en grande partie comptables et liées aux règles de reporting, elles affectent néanmoins la perception des investisseurs. Les actions de Strategy n’ont plus surpassé le Bitcoin sur plusieurs périodes, alors que cela constituait le cœur du récit d’investissement pendant des années.

Le marché du capital pose des questions critiques

Avec la disparition de la prime de valorisation, chaque nouvelle levée de fonds est examinée de près. Émettre des actions supplémentaires peut entraîner une dilution pour les actionnaires existants, sans garantir plus de Bitcoins par action.

La question centrale pour 2026 est donc de savoir si le marché du capital continuera à financer cette stratégie Bitcoin sans prime spéculative. Pour Strategy, et pour des structures similaires, l’année à venir sera un test de la viabilité du financement d’entreprise basé sur le Bitcoin dans un marché plus mature.