Crypto en direct ou via une action ? La cryptomonnaie gagne le plus souvent, selon DWF

Les investisseurs qui souhaitent miser sur le Bitcoin ou d’autres cryptomonnaies disposent aujourd’hui d’un éventail de solutions de plus en plus large. Ils peuvent acheter directement la monnaie. Mais ils peuvent aussi se tourner vers des sociétés cotées dont l’activité consiste presque entièrement à accumuler des cryptoactifs à leur bilan.

DWF Ventures s’est penché sur l’option qui s’est révélée historiquement la plus avantageuse. Sa conclusion est particulièrement éclairante : pour la plupart des grandes sociétés de trésorerie crypto, les investisseurs auraient mieux fait, depuis le départ, de détenir directement la cryptomonnaie.

Seules quatre actions font mieux que les cryptomonnaies

DWF a étudié les vingt plus grandes sociétés dites de trésorerie en actifs numériques. L’analyse compare la capitalisation boursière de chaque entreprise à la valeur des cryptoactifs qu’elle détient. Ce ratio est appelé mNAV.

Une mNAV de 1 signifie que l’action vaut à peu près autant que les actifs crypto sous-jacents. En dessous de 1, le titre se négocie avec une décote. Seules quatre des vingt entreprises étudiées se situaient au-dessus de ce seuil.

Bit Digital arrivait en tête avec une mNAV de 1,49. Suivaient Strive à 1,21, Hyperliquid Strategies à 1,17 et BitMine à 1,02. Strategy, de loin le plus grand détenteur corporate de Bitcoin, ressortait selon DWF à 0,97.

Il faut toutefois noter que ce calcul ne tient pas compte de la dette ni des actions préférentielles.

Pourquoi la prime disparaît-elle ?

Par le passé, ce type d’entreprise pouvait se négocier avec une prime importante. Pour les investisseurs institutionnels, les actions de sociétés de trésorerie crypto figuraient en effet parmi les moyens les plus simples de s’exposer au Bitcoin (BTC) et à d’autres cryptomonnaies.

La situation a changé. Les ETF, les fonds régulés et les solutions professionnelles de conservation permettent désormais d’investir beaucoup plus facilement directement dans les cryptoactifs. Selon DWF, cela érode progressivement la prime dite d’accès.

Pourquoi payer plus cher une société cotée lorsqu’il est possible d’acheter presque le même actif en direct ?

À court terme, l’action peut aller plus vite

Les actions de sociétés de trésorerie peuvent toutefois surperformer temporairement. Depuis juillet, certaines d’entre elles ont gagné 15 à 40 % de plus que la cryptomonnaie qu’elles détiennent. Hyperliquid Strategies a par exemple fait 31 % de mieux que HYPE. Cypherpunk Technologies a dépassé Zcash de 38 %.

Mais cette performance appelle une nuance importante. Le nombre de tokens par action n’a presque pas évolué. La hausse supplémentaire s’explique donc surtout par la volonté des investisseurs de payer une valorisation plus élevée pour le titre. DWF y voit avant tout un pari de marché lié au sentiment, qui ne tient souvent que quelques mois.

Strategy fait face à un autre type de risque

L’attention se déplace ainsi de plus en plus vers le bilan. Strategy ne détient pas seulement du Bitcoin : l’entreprise porte aussi de la dette et des actions préférentielles assorties d’obligations de dividendes fixes. DWF prévient que ces engagements deviennent déterminants lorsque le marché se retourne.

Dans un scénario extrême, les paiements dus aux créanciers ou aux actionnaires préférentiels pourraient même exercer une pression sur les réserves de Bitcoin de l’entreprise. La différence entre une cryptomonnaie et une action de société de trésorerie est donc, au final, plus importante qu’il n’y paraît.

Acheter un token revient surtout à s’exposer à la cryptomonnaie elle-même. Acheter l’action, c’est y ajouter un risque de financement, de gouvernance et de valorisation boursière.