Un grand acteur voit un énorme problème pour Bitcoin

Le teneur de marché international Wintermute avertit que le marché crypto repose actuellement surtout sur une liquidité recyclée, autrement dit de l’argent qui continue de circuler au sein de l’écosystème sans nouvelles entrées. En théorie, cela pourrait poser un énorme problème pour le bull market de Bitcoin.

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Trois sources de capitaux s’assèchent

Dans une analyse publiée mercredi, Wintermute affirme que la liquidité est depuis des années le principal moteur de chaque cycle crypto. Malgré la poursuite de l’adoption de la technologie blockchain, l’afflux de capitaux frais s’est nettement tassé ces derniers mois.

Wintermute distingue trois canaux principaux par lesquels l’argent afflue traditionnellement vers le marché crypto :

• Stablecoins (comme USDT et USDC)
• Fonds négociés en bourse (ETF)
• Digital Asset Treasuries (DAT), des entreprises qui détiennent de la crypto à leur bilan

D’après les données de Wintermute, ces trois catégories ont fortement progressé entre 2024 et début 2025 : les actifs cumulés des ETF et des DAT sont passés de 40 à 270 milliards de dollars, tandis que l’émission de stablecoins a doublé pour atteindre environ 290 milliards de dollars.

Depuis, la croissance s’est enrayée. De nouveaux stablecoins ne sont presque plus émis, les flux vers les ETF se tassent et le nombre d’entreprises qui ajoutent de la crypto à leur bilan n’augmente plus qu’à la marge.

Des taux élevés maintiennent les investisseurs sur la touche

Selon Wintermute, la cause ne réside pas dans une politique monétaire trop restrictive. La masse monétaire mondiale reste abondante, et les banques centrales ont d’ailleurs commencé à baisser leurs taux après deux ans de resserrement.

Le problème, pour l’entreprise, c’est la destination de cette liquidité. Les rendements courts élevés et la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) rendent les obligations d’État américaines aujourd’hui bien plus attractives que Bitcoin.

Les investisseurs privilégient donc le rendement sûr des obligations d’État plutôt que le risque des actifs numériques. Les volumes d’échanges en crypto restent certes relativement élevés, mais l’ensemble des capitaux sur le marché ne progresse plus.

Le résultat, c’est ce que Wintermute appelle un « marché player-versus-player » : un environnement où les traders s’affrontent entre eux, au lieu de voir l’argent frais soutenir une croissance structurelle.

« La liquidité n’a pas disparu », estime Wintermute. « Elle est simplement recyclée au sein du système, au lieu de s’étendre. »

Pas de nouveau carburant pour Bitcoin

Pour Bitcoin, cela signifie que les récents replis ne sont sans doute pas liés à une défiance fondamentale, mais à un manque de capitaux frais. Dès que les prix montent, les traders prennent rapidement leurs profits, alors que l’argent neuf est insuffisant pour prolonger ces hausses.

Le marché devient ainsi hyperréactif aux petites variations de l’offre et de la demande, avec de brèves rallyes marqués suivies de corrections rapides.

Selon Rachael Lucas, analyste chez la plateforme crypto australienne BTC Markets, certaines entreprises achètent bel et bien du Bitcoin, mais via des transactions over-the-counter (OTC), en dehors du marché ouvert.

« C’est une forme d’accumulation discrète », explique Lucas. « Ces acheteurs évitent l’impact prix et la volatilité en négociant directement avec des fournisseurs. » Résultat : le nombre d’entreprises détenant du Bitcoin augmente, sans que cela se traduise immédiatement par une hausse du cours de Bitcoin.

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