Strategy inquiète le marché du bitcoin : la société de Saylor peut-elle vaciller ?

Le marché des cryptomonnaies a déjà traversé de nombreuses crises, et Strategy se retrouve aujourd’hui au cœur d’une nouvelle tempête. La société de Michael Saylor, premier détenteur institutionnel de Bitcoin (BTC) au monde avec plusieurs dizaines de milliards de dollars en portefeuille, voit l’un de ses produits phares tomber à un plus bas historique, tandis que son action décroche.

La crainte grandit de voir Strategy contrainte de vendre ses Bitcoins. Voire, pire encore, de voir tout l’édifice s’effondrer. Ces inquiétudes sont-elles fondées ?

STRC décroche lourdement

Tout tourne autour de STRC, également surnommé « Stretch ». Ce mois-ci, le cours de cette action préférentielle s’est effondré, alors que Saylor l’avait présentée comme un placement stable.

Ce matin, STRC est passé sous les 73 dollars, un nouveau plus bas. Cela représente environ 27 % de moins que sa valeur cible de 100 dollars.

Une action préférentielle est un type particulier d’action qui verse un dividende, c’est-à-dire un paiement régulier aux investisseurs. STRC distribue ce dividende chaque mois, sous une forme proche d’un intérêt.

Strategy l’a introduite en Bourse en juillet 2025 sous le nom de « Stretch ». Saylor avait même qualifié ce lancement de « moment iPhone » pour l’entreprise. L’idée était de proposer un produit évoluant sagement autour de 100 dollars, à l’abri des fortes variations propres aux cryptomonnaies.

De cette stabilité, il ne reste plus grand-chose.

Depuis la mi-mai, STRC évolue sous le seuil visé de 100 dollars, et la baisse s’est ensuite poursuivie régulièrement. Le 17 juin, le titre a signé une première clôture record à la baisse, à 89 dollars, avant de tomber à 82 dollars puis à environ 75 dollars la semaine dernière. Sur l’ensemble du mois de juin, STRC a perdu près de 23 %.

STRC a pourtant longtemps fait figure de produit vedette. Lors de son lancement, l’entreprise avait levé d’un seul coup plus de 2,5 milliards de dollars. L’encours de STRC se situe désormais autour de 8,5 à 10,5 milliards de dollars.

Mieux encore, il s’agissait cette année du principal moteur de financement. Selon Bitwise, STRC a financé environ 55 % de tous les achats de Bitcoin réalisés par Strategy en 2026. Or ce moteur tousse désormais : tant que STRC se négocie sous 100 dollars, le robinet du financement reste en grande partie fermé.

Autour de 100 dollars, ou légèrement au-dessus, l’émission est rentable. Strategy vend une nouvelle action pour environ 100 dollars et peut immédiatement investir cet argent en Bitcoin, tout en conservant une charge de dividende maîtrisable.

Sous le pair, la logique s’inverse. L’entreprise vendrait aujourd’hui une action à 73 dollars, tout en assumant l’intégralité de l’obligation de dividende attachée à un produit de 100 dollars.

L’action ordinaire MSTR est également sous pression. Elle se négocie désormais autour de 83 dollars, soit plus de 84 % sous son record de 473,83 dollars atteint en novembre 2024.

Un thermostat qui s’emballe

Pour comprendre la nervosité du marché, il faut regarder le fonctionnement de STRC. Son dividende n’est en effet pas fixe. Strategy ajuste le rendement chaque mois, avec pour objectif de maintenir le cours autour de 100 dollars.

Lorsque STRC passe sous ce seuil de 100 dollars, l’entreprise relève le taux afin d’attirer de nouveaux acheteurs. Au lancement, le rendement versé était de 9 %. Il atteint désormais 11,5 %.

Mais un investisseur qui entre aujourd’hui autour de 73 dollars paie beaucoup moins cher pour percevoir le même versement. Son rendement effectif ressort ainsi à environ 15 %.

C’est là qu’intervient un mécanisme de stabilisation. Plus le cours baisse, plus le rendement devient attractif. À un certain stade, des investisseurs à la recherche de bonnes affaires peuvent revenir, et cette demande supplémentaire peut mécaniquement faire remonter le cours.

Ce rendement élevé n’est toutefois pas une simple occasion à saisir. Il tient surtout du signal d’alerte. Si le marché exige 15 %, c’est précisément parce qu’il doute de la capacité de Strategy à continuer de payer le dividende. Tant que ce doute s’installe, le cours peut continuer de baisser, aussi séduisant que paraisse le rendement sur le papier.

Détail notable : Saylor a expliqué avoir conçu STRC avec l’aide de l’intelligence artificielle. Lors de la création de Stretch, a-t-il raconté, il a travaillé le dispositif avec l’IA pendant plusieurs heures d’échanges. Selon lui, le modèle d’IA a qualifié la structure d’inédite, mais « parfaitement légale » et « parfaitement raisonnable ».

Cette anecdote a refait surface lorsque STRC a commencé à baisser. Pour les critiques, elle alimente la polémique : un produit présenté comme sûr à des investisseurs prudents aurait été en partie conçu avec l’aide d’un chatbot.

Un cabinet d’avocats entre dans la danse

La chute du cours attire désormais aussi l’attention des juristes. Le cabinet américain Rosen Law Firm examine la possibilité pour des investisseurs d’engager une action collective contre Strategy.

Le cabinet invite les investisseurs ayant perdu de l’argent sur les actions Strategy à se faire connaître. À ce stade, aucune faute n’a été établie et aucune plainte officielle n’a été déposée.

Rosen cherche à déterminer si Strategy et certains dirigeants ont mal informé les investisseurs sur la rentabilité et la stratégie liée au Bitcoin. L’entreprise n’a pas encore réagi publiquement.

Les critiques sont portées notamment par Peter Schiff, détracteur historique du Bitcoin et farouche opposant au modèle de Saylor. Il reproche à ce dernier d’avoir présenté STRC à des investisseurs prudents, voire à des retraités, comme un produit sûr et stable, alors que la situation actuelle montre, selon lui, tout le contraire.

Pourquoi les cours chutent

La baisse a un dénominateur commun évident : le Bitcoin lui-même. La cryptomonnaie est tombée autour de 59 000 dollars et, puisque MSTR comme STRC reposent entièrement sur cette montagne de Bitcoins, ils suivent le mouvement. MSTR constitue de fait un pari à effet de levier sur le Bitcoin : une baisse y produit donc un impact amplifié.

Mais le cas de STRC ne se résume pas à cela. Le problème se situe aussi dans la trésorerie.

Strategy a justement réduit cette année sa réserve en dollars, alors que ses obligations de dividendes augmentaient fortement. Selon le cabinet d’analyse CryptoQuant, la trésorerie a diminué de 38 % depuis le début de 2026. Dans le même temps, la charge annuelle de dividendes a presque quadruplé, passant d’environ 300 millions à 1,2 milliard de dollars.

Cette dynamique vient de STRC lui-même. Chaque nouvelle émission a apporté des capitaux pour acheter du Bitcoin, mais a aussi ajouté une obligation de dividende permanente. Plus il y a de STRC, plus la charge devient lourde.

Une opération coûteuse a accéléré l’érosion des liquidités. En mai, Strategy a racheté pour 1,5 milliard de dollars de ses propres obligations. Cette opération a réduit la dette au bilan, mais elle a aussi entamé le matelas de sécurité que les investisseurs considéraient comme une garantie pour les dividendes.

L’équation apparaît désormais tendue. La réserve en dollars de Strategy s’élève à 1,4 milliard de dollars, après une augmentation de 300 millions de dollars la semaine dernière. Le ratio de couverture, c’est-à-dire la durée pendant laquelle cette réserve peut financer les versements, est ainsi tombé de plus de sept ans début 2026 à environ dix mois.

Les investisseurs voient l’écart se creuser entre les engagements et la trésorerie. C’est précisément pour cette raison qu’ils vendent STRC et exigent un rendement nettement plus élevé avant de revenir.

Comment fonctionne la banque Bitcoin de Saylor

Pour comprendre cette inquiétude, il faut examiner la structure de l’entreprise. Strategy fonctionne en réalité comme une sorte de banque du Bitcoin.

Elle lève des capitaux auprès des investisseurs via des actions et des obligations. Cet argent est ensuite presque intégralement consacré à l’achat de Bitcoin.

L’entreprise détient désormais 847 363 Bitcoins, soit environ 4 % de tous les Bitcoins qui existeront un jour. Leur valeur de marché avoisine actuellement 50 milliards de dollars.

STRC est l’un des instruments utilisés pour lever des capitaux. Strategy se finance aussi en émettant des actions ordinaires MSTR et a émis ces dernières années plusieurs milliards de dollars d’obligations convertibles, des emprunts pouvant ensuite être transformés en actions.

L’entreprise a par ailleurs introduit en Bourse de nombreuses autres actions préférentielles, chacune avec son propre profil de risque : STRK, STRF, STRD et STRE, libellée en euros. STRC est la plus récente et la plus importante d’entre elles.

Pris au piège entre de mauvaises options

Les investisseurs redoutent une « death spiral », une spirale baissière qui s’autoalimente. Le problème est que chaque issue possible pour Strategy entraîne une nouvelle difficulté.

Les turbulences autour de STRC pèsent également sur l’action ordinaire MSTR. Comment Strategy peut-elle absorber cette charge de dividendes croissante ? Elle peut encore lever de l’argent en émettant de nouvelles actions MSTR. Mais chaque nouvelle émission dilue les actionnaires existants : leur part du gâteau diminue.

Il existe ensuite une option plus lourde : vendre du Bitcoin. Mais ce choix fragiliserait tout le modèle. Strategy est de très loin le plus grand détenteur, si bien que si l’entreprise commence à vendre, le cours du Bitcoin pourrait subir un net décrochage. La seule crainte d’un tel scénario pèse déjà sur les prix.

La sensibilité du sujet est apparue clairement fin mai. Strategy a alors vendu pour la deuxième fois une petite quantité de Bitcoin : 32 unités, pour environ 2,5 millions de dollars. L’opération visait à financer les dividendes de STRC, mais sa portée était surtout symbolique. Saylor voulait montrer que vendre du Bitcoin pouvait aussi servir à couvrir les charges, mais le message a été très mal accueilli par les investisseurs.

Une troisième voie existe. Strategy pourrait vendre de nouvelles actions MSTR afin de racheter des STRC devenues bon marché. Cela réduirait la charge future de dividendes et soutiendrait le cours de STRC. En contrepartie, les actionnaires de MSTR seraient de nouveau dilués, et le signal envoyé au marché serait celui d’une faiblesse.

Pourquoi Strategy ne va pas nécessairement s’effondrer

De nombreuses voix affirment que Strategy pourrait connaître le même sort que le projet crypto Terra (LUNA), qui s’est effondré en 2022 et a provoqué une forte chute du marché. Ce scénario reste toutefois improbable, pour plusieurs raisons solides.

D’abord, l’endettement reste contenu. L’entreprise compte environ 6,75 milliards de dollars d’obligations convertibles en circulation, des emprunts pouvant être transformés ultérieurement en actions. Leur taux d’intérêt est presque nul, autour de 0,42 % en moyenne. Strategy ne paie donc quasiment rien pour emprunter ces montants.

Plus important encore, ni ces dettes ni les actions préférentielles ne sont adossées au Bitcoin. Les pièces ne servent de garantie à aucun endroit. Il n’existe donc pas de mécanisme qui imposerait automatiquement une vente forcée en cas de baisse du cours.

Les ratios paraissent également sains. Face aux 847 363 Bitcoins détenus par Strategy, les créances représentent l’équivalent d’environ 351 567 Bitcoins. Il reste donc un coussin important. Lors de la crise de 2022, la situation était inverse : les dettes dépassaient les réserves en Bitcoin.

À cela s’ajoute le fait que Strategy n’est pas légalement tenue de verser le dividende. Il n’existe pas non plus d’appels de marge, ces ventes forcées destinées à rembourser de l’argent emprunté, susceptibles de mettre l’entreprise en difficulté.

L’entreprise dispose en outre d’environ dix mois de réserves en dollars pour couvrir les dividendes de STRC. Le faible cours de STRC traduit une défiance, mais les versements ne seront réellement menacés que si la trésorerie s’épuise.

Saylor dispose par ailleurs d’une position de vote bloquante. Un vote des actionnaires visant à dissoudre l’entreprise ou à la contraindre à vendre paraît donc quasiment impossible.

La comparaison avec Terra est également imparfaite. Dans ce cas, le logiciel forçait automatiquement l’émission de nouveaux jetons dès que l’ancrage cédait. STRC ne comporte pas une telle spirale intégrée et obligatoire, puisque les dividendes restent discrétionnaires.

Strategy a déjà traversé de profondes turbulences. Lors de l’éclatement de la bulle Internet en 2000, alors qu’elle était encore une pure société de logiciels, son cours avait presque entièrement fondu. Et pendant le marché baissier de 2022, MSTR avait reculé d’environ 90 %. Dans les deux cas, l’entreprise s’est ensuite relevée.

Strategy ne se retrouverait réellement dos au mur que si le marché baissier du Bitcoin devait durer encore longtemps. Mais le cours semble simplement suivre son cycle de quatre ans, lequel suggère un point bas plus tard dans l’année.

Pour Strategy et Saylor, un rebond ne serait en tout cas pas de trop.