L’IA accapare aussi le marché obligataire, au détriment même des États

La course à l’IA ne se limite plus depuis longtemps aux puces, aux centres de données et aux cours de Bourse. Les besoins colossaux en capitaux commencent à transformer le marché obligataire mondial. Meta prévoit d’émettre pour la première fois des obligations en Europe cet automne, tandis qu’Amazon, Alphabet, Microsoft et Oracle cherchent de nouvelles sources de financement à travers le monde.

Selon Goldman Sachs, les entreprises liées à l’IA ont déjà reçu quelque 500 milliards de dollars de financements cette année. Et ce n’est probablement qu’un début.

Plus de 1 000 milliards de dollars de dette supplémentaire

Les géants du cloud ont levé à eux seuls environ 200 milliards de dollars sur ce total. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle devraient émettre ensemble plus de 1 000 milliards de dollars de dette supplémentaire dans les prochaines années pour financer leurs infrastructures d’IA.

Ces montants sont si importants que d’autres entreprises adaptent désormais le calendrier de leurs émissions obligataires pour éviter de solliciter le marché en même temps qu’un grand acteur de l’IA. Lorsqu’Amazon ou Oracle veut emprunter des milliards, les investisseurs réservent une partie de leurs capitaux à ces émissions. Les autres entreprises doivent alors patienter ou payer des taux plus élevés.

L’IA pourrait aussi faire monter les taux des emprunts d’État

Les enjeux deviennent alors macroéconomiques. Kevin Warsh et Scott Bessent ont souligné que les géants du cloud se disputent, en définitive, les mêmes capitaux que l’État américain.

Le marché de la dette publique américaine représente environ 31 000 milliards de dollars, et Washington doit lui aussi émettre en permanence des volumes considérables de dette. Si les entreprises technologiques lèvent en parallèle des centaines de milliards, la demande de capitaux augmente encore.

Cette concurrence pourrait contribuer à maintenir les rendements obligataires à des niveaux élevés plus longtemps. Les besoins massifs de financement public se heurtent désormais à l’explosion de ceux de l’IA.

Les coûts de financement augmentent déjà

Les effets sont déjà visibles. Face à l’afflux d’obligations destinées à financer l’IA, les investisseurs exigent des taux plus élevés. Certaines obligations des géants du cloud affichent même des rendements qui se rapprochent de ceux d’entreprises moins bien notées.

Le marché exige donc une rémunération croissante pour absorber davantage de dette liée à l’IA. Pourtant, les géants technologiques ne semblent guère ralentir pour l’instant. Leurs projets d’investissement continuent d’être revus à la hausse.

Tout repose sur le même pari sur l’IA

C’est aussi là que réside le risque. Fabricants de puces, centres de données, entreprises énergétiques et géants du cloud se financent de plus en plus les uns les autres.

Le système financier dépend ainsi de plus en plus d’une même hypothèse : l’IA finira par générer des flux de trésorerie considérables.

Selon les calculs d’Apollo, les flux de trésorerie opérationnels des géants du cloud devraient pour cela être multipliés par un peu plus de trois, passant d’environ 600 milliards à 2 000 milliards de dollars.

Si cette perspective ne se concrétise pas, la dynamique peut rapidement s’inverser. Les primes de risque sur la dette augmenteraient, des investissements seraient abandonnés et la croissance économique pourrait ralentir. C’est ce qui distingue le cycle actuel de l’IA.

L’engouement pour l’IA ne dicte plus seulement les cours des actions. Il commence aussi à déterminer les taux auxquels les entreprises et les États peuvent emprunter.