L’entrée en Bourse d’Anthropic, test décisif pour l’engouement autour de l’IA

La prochaine introduction en Bourse d’Anthropic pourrait marquer un tournant pour le secteur de l’IA, en pleine accélération. Non seulement parce que l’entreprise à l’origine du chatbot Claude pourrait faire ses débuts sur les marchés, mais surtout parce que les investisseurs pourraient enfin accéder à une donnée jusqu’ici largement tenue à l’écart : ce qu’il reste réellement de chaque dollar de chiffre d’affaires.

Selon une analyse de PitchBook, la marge bénéficiaire d’Anthropic pourrait avoir un impact majeur sur la valorisation de l’entreprise. OpenAI, son concurrent, ainsi que les sociétés cotées qui investissent des milliards dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle, pourraient également en ressentir les effets.

Anthropic connaît une croissance fulgurante

D’après les informations disponibles, Anthropic et OpenAI ont récemment déposé, de manière confidentielle, des documents en vue d’une introduction en Bourse auprès de la Securities and Exchange Commission américaine (SEC). Anthropic serait la première des deux à publier son prospectus.

L’entreprise pourrait ainsi devenir le premier grand développeur d’IA à offrir aux investisseurs une vue détaillée de ses performances financières.

Les attentes sont élevées. Lors de son dernier tour de financement privé, Anthropic a été valorisée à 965 milliards de dollars. La valorisation d’OpenAI s’est établie à 852 milliards de dollars.

Dans le même temps, Anthropic affiche une croissance très rapide. Selon l’analyse, son chiffre d’affaires récurrent annuel, un indicateur clé pour les entreprises reposant sur des abonnements et des contrats de long terme, est passé d’environ 1 milliard de dollars fin 2024 à 47 milliards de dollars mi-2026.

Plus d’un millier de clients professionnels verseraient désormais au moins 1 million de dollars par an à Anthropic. Par ailleurs, huit des dix plus grandes entreprises américaines du Fortune 10 utiliseraient déjà Claude dans leurs activités.

PitchBook attribue à Anthropic une note de qualité de 8,2 sur 10. OpenAI obtient 4,8 selon le même modèle d’évaluation.

Tout dépendra de la marge

Cette croissance spectaculaire n’est toutefois qu’une partie de l’équation. Développer et faire fonctionner des modèles d’IA coûte très cher. La puissance de calcul nécessaire et les GPU représentent notamment un poste de dépenses considérable.

C’est précisément pour cette raison que le marché scrutera de près la marge d’Anthropic.

Selon PitchBook, l’entreprise a consacré au premier trimestre environ 0,71 dollar de puissance de calcul pour chaque dollar de chiffre d’affaires. Au deuxième trimestre, ce montant serait descendu à environ 0,56 dollar. Sur cette base, Anthropic serait en bonne voie pour dégager une marge bénéficiaire d’environ 44 %.

Ce niveau est essentiel pour justifier la valorisation actuelle. Selon l’analyse, une valorisation de 965 milliards de dollars suppose qu’Anthropic puisse, à terme, atteindre une marge bénéficiaire d’environ 40 à 50 %. Son chiffre d’affaires devrait en outre grimper à quelque 345 à 450 milliards de dollars en 2030.

Le prospectus pourrait permettre de déterminer si la première partie de cette hypothèse est réaliste. La croissance future du chiffre d’affaires reste, elle, beaucoup plus difficile à prévoir.

OpenAI et l’infrastructure IA également concernées

Une marge décevante pourrait donc avoir de lourdes conséquences. PitchBook estime qu’une marge bénéficiaire inférieure à 35 % pourrait réduire la juste valeur estimée d’Anthropic d’environ 70 à 81 %.

La portée de cette introduction en Bourse dépasse ainsi largement le seul cas d’Anthropic.

OpenAI sera, à terme, confrontée à la même question. Selon l’analyse, l’entreprise présente en outre un profil de marge moins favorable. À cela s’ajoute le fait qu’OpenAI doit reverser environ 20 % de son chiffre d’affaires à Microsoft.

Les entreprises qui consacrent des milliards aux centres de données, aux puces et à d’autres infrastructures d’IA jouent également gros. La vague actuelle d’investissements repose en grande partie sur l’idée que les développeurs de modèles d’IA pourront devenir, à terme, des sociétés très rentables.

PitchBook souligne donc, au-delà de la marge bénéficiaire, quatre autres éléments que les investisseurs devraient surveiller de près : la composition du chiffre d’affaires, la capacité à conserver les clients et à accroître leurs dépenses, la rentabilité selon les normes comptables officielles et la dépendance à une puissance de calcul coûteuse.

Un chiffre devrait néanmoins retenir toute l’attention. Lorsque Anthropic ouvrira ses comptes, le marché disposera pour la première fois d’une vision plus précise de ce qu’une des plus grandes entreprises d’IA au monde peut réellement conserver de son chiffre d’affaires en très forte croissance.