Après l’euphorie, l’IA présente l’addition

Le climat s’améliore de nouveau sur les marchés financiers. Le Brent est repassé ce matin sous les 100 dollars, signant une sixième journée consécutive de baisse. Dans le même temps, le rendement américain à 10 ans est retombé sous les 5 %.

L’espoir d’une issue diplomatique progresse également autour de l’Iran. Lors de la réunion de l’ONU, Donald Trump a évoqué des échanges constructifs entre les États-Unis et l’Iran. Au même moment, le Nasdaq 100 inscrit de nouveaux records.

Les valeurs liées à l’IA reprennent la main

Ce sont surtout les valeurs des semi-conducteurs et de la mémoire qui tirent le marché vers le haut. Micron a gagné plus de 5 % hier, après les fortes hausses déjà enregistrées cette semaine par Meta et AMD.

Le tableau technique devient lui aussi plus intéressant. Micron a inscrit un plus bas ascendant en août et évolue désormais également sur un plus haut ascendant. Ce sont les premiers signes d’une possible reprise du précédent marché haussier.

Il y a moins de deux semaines, le sentiment était tout autre. Tout tournait alors autour de la hausse des rendements obligataires et de la question de savoir si les investissements massifs dans l’IA pourraient encore générer des rendements suffisants.

La demande de puces reste extrêmement forte

Sur le plan fondamental, les arguments ne manquent pas. Au cours des vingt premiers jours de septembre, les exportations sud-coréennes de puces ont progressé de 259,4 % sur un an.

La demande de puissance de calcul, de mémoire et d’autres composants de l’infrastructure de l’IA reste donc exceptionnellement élevée. Le marché haussier lié à l’IA n’est probablement pas terminé.

Mais il change de nature. Dans un premier temps, il suffisait presque d’identifier les entreprises exposées à l’IA. Nvidia vendait des puces, donc Nvidia montait. Il fallait construire des centres de données, donc tout ce qui touchait à l’électricité, au refroidissement et aux équipements réseau était recherché. Désormais, le marché devient plus sélectif.

La facture de l’IA ne cesse de s’alourdir

Tous ces centres de données doivent en effet être financés. Pour cela, le recours à la dette devient de plus en plus fréquent. Goldman Sachs estime que les émissions obligataires des grands hyperscalers pourraient atteindre environ 420 milliards de dollars en 2027, soit près de 60 % de plus que cette année.

Dans le même temps, les investisseurs obligataires exigent une rémunération plus élevée pour la dette liée à l’IA. La prime de risque s’y situe autour de 115 points de base, contre environ 78 points de base pour l’ensemble du marché américain des obligations d’entreprise de qualité.

Le capital reste donc abondant. Mais l’argent devient plus cher et les prêteurs se montrent plus sélectifs.

Nous l’avons encore vu ce matin avec SoftBank. Une émission obligataire de plus de 10 milliards de dollars aurait déjà suscité plus de 20 milliards de dollars d’intérêt, selon plusieurs informations.

Du contrat au flux de trésorerie

C’est, à mon sens, le changement le plus important. Un contrat de plusieurs milliards de dollars impressionne toujours. Mais il faut ensuite obtenir les autorisations, sécuriser l’approvisionnement électrique, boucler le financement, construire les centres de données et faire en sorte que les clients utilisent effectivement cette capacité.

Ce n’est qu’à ce moment-là que les flux de trésorerie apparaissent. La prochaine phase de l’engouement pour l’IA portera donc de moins en moins sur ceux qui présentent les projets les plus ambitieux, et de plus en plus sur ceux qui gagnent réellement de l’argent grâce à la rareté. Pour aujourd’hui, le tableau reste favorable.

Le pétrole recule, le rendement à 10 ans se stabilise sous les 5 % et la demande liée à l’IA reste solide. Pour les valeurs technologiques, le cocktail demeure particulièrement porteur à court terme.