Strategy, bombe à retardement ? Les experts alertent sur le risque Bitcoin

(BTC) au bilan des entreprises. Avec Strategy, il a constitué la plus importante réserve de Bitcoin détenue par une société au monde. Mais les critiques se multiplient. Des analystes établissent des parallèles frappants avec la bulle Internet du début des années 2000, lorsque la même entreprise avait frôlé l’effondrement après un scandale comptable.

Ils se demandent désormais si Strategy ne s’engage pas à nouveau dans une expérimentation financière susceptible de se révéler fragile lors d’un marché baissier marqué.

D’étoile de l’Internet à pionnier du Bitcoin

À la fin des années 1990, MicroStrategy figurait parmi les éditeurs de logiciels à la croissance la plus rapide aux États-Unis. L’entreprise fournissait des solutions à de grands groupes comme McDonald’s, Nike et eBay, faisant de Michael Saylor l’un des entrepreneurs les plus fortunés du pays.

Cette réussite s’est brutalement interrompue en mars 2000. MicroStrategy a dû corriger ses comptes sur plusieurs exercices en raison d’erreurs comptables. L’action a perdu près de 90 % de sa valeur en très peu de temps. En une seule journée, Saylor a vu plus de 6 milliards de dollars de fortune personnelle s’évaporer.

L’entreprise a ensuite conclu un accord avec la Securities and Exchange Commission américaine (SEC) concernant sa comptabilité, sans reconnaître de faute.

Après plusieurs années loin des projecteurs, Saylor a de nouveau pris une décision remarquée en 2020. MicroStrategy a choisi de faire du Bitcoin sa principale réserve au bilan. À l’époque, de nombreux investisseurs jugeaient cette décision extrêmement risquée.

Ce pari s’est d’abord révélé très payant. Portée par la forte hausse du cours du Bitcoin, Strategy est devenue la plus grande détentrice de Bitcoin cotée en Bourse au monde. L’entreprise possède désormais plus de 843 000 BTC, représentant plusieurs dizaines de milliards de dollars.

Strategy adopte une nouvelle approche du Bitcoin

Le débat ne porte désormais plus sur la question de savoir si Strategy doit acheter du Bitcoin, mais sur la manière dont l’entreprise finance cette position massive.

Strategy a récemment présenté un nouveau plan de capital. Celui-ci lui donne la possibilité de vendre des Bitcoins afin de verser des dividendes sur des actions préférentielles, de renforcer ses réserves de trésorerie ou de racheter ses propres titres.

Peu après, Strategy a vendu 3 588 Bitcoins. Il s’agit de sa plus importante cession depuis le lancement de sa stratégie Bitcoin en 2020.

Ses partisans y voient une évolution logique. Selon eux, une entreprise détenant plusieurs dizaines de milliards de dollars en Bitcoin doit mener une gestion active de sa trésorerie, plutôt que de s’en tenir au principe de ne jamais vendre.

Les critiques se montrent moins convaincus. Ils soulignent que Strategy dépend de plus en plus d’obligations convertibles, d’actions préférentielles et de nouveaux financements pour poursuivre son modèle de croissance.

Les analystes alertent sur la montée des risques

Selon Aswath Damodaran, professeur de finance, Saylor construit à nouveau un modèle d’entreprise entièrement fondé sur une stratégie risquée. Il juge cette structure exceptionnelle et estime que peu de dirigeants seraient prêts à suivre une approche comparable.

David Trainer, dirigeant du cabinet d’analyse New Constructs, voit lui aussi des risques évidents. Selon lui, l’activité logicielle de Strategy est désormais devenue presque marginale. La valeur de l’entreprise dépend quasi entièrement de son énorme position en Bitcoin et des montages financiers utilisés pour acheter toujours plus de BTC.

Trainer prévient que le modèle deviendrait vulnérable si les investisseurs n’étaient plus disposés à payer une prime pour l’action. Dans un tel scénario, Strategy pourrait être contrainte de vendre des Bitcoins, de lever des capitaux à un coût plus élevé ou de mettre totalement fin à sa croissance.

À l’inverse, Drew Forman, de la plateforme de trading Talos, considère que la récente vente de Bitcoins ne marque pas un changement de cap, mais découle logiquement d’une gestion professionnelle du bilan. À mesure que davantage d’entreprises inscrivent du Bitcoin à leur bilan, l’attention se déplace, selon lui, du simple achat vers des sujets comme la gestion de la liquidité, le pilotage des risques et le financement.

Pour de nombreux analystes, c’est seulement lorsque le marché crypto subira de nouveau une pression prolongée que l’on saura si Michael Saylor a définitivement restauré sa réputation. C’est alors que l’on verra si le modèle Bitcoin complexe de Strategy peut résister à un marché baissier sévère.