S&P attribue à Strategy une mauvaise note de crédit en raison de sa forte exposition à Bitcoin

S&P Global Ratings a attribué à l’entreprise Bitcoin Strategy, dirigée par Michael Saylor, une notation de crédit B-. Cela la place dans la catégorie dite des « junk bonds », des obligations au profil de risque spéculatif.

Selon S&P, les perspectives pour Strategy sont stables, mais l’agence de notation souligne plusieurs vulnérabilités dans le modèle économique.

Vulnérabilités du modèle économique

« Nous considérons la forte concentration en Bitcoin, le périmètre d’activité limité, une position de capital faible au regard des risques et la faible liquidité en dollars américains comme des points faibles », indique S&P dans un rapport publié lundi.

Strategy détient au total 640 808 Bitcoin, principalement acquis via des émissions d’actions et de la dette. Les perspectives stables de S&P partent du principe que l’entreprise continuera de gérer prudemment sa dette convertible et d’honorer ses obligations de dividendes, éventuellement en contractant de nouveaux emprunts.

L’agence de notation note toutefois que Strategy souffre d’un « décalage de devises » : toute sa dette est libellée en dollars, tandis qu’une grande partie des réserves en dollars est mobilisée pour la branche logiciels du groupe, qui, selon S&P, frôle le point mort en termes de résultat et de flux de trésorerie.

Première entreprise Bitcoin notée par S&P

Cette notation est notable, car c’est la première fois qu’une société ayant bâti toute sa stratégie autour de Bitcoin est officiellement évaluée par S&P Global. Strategy fait ainsi office de référence pour permettre aux institutions financières traditionnelles d’apprécier le risque de crédit de ce type d’entreprises.

Strategy a reçu la même note que Sky Protocol, anciennement MakerDAO, qui a également obtenu un B- en août. Dans les deux cas, S&P a pointé une forte concentration des participants, une gouvernance centralisée et une base de capital faible comme principaux risques.

Pour sortir de la catégorie des « junk bonds », Strategy doit gagner six crans pour atteindre BBB-, le plus bas échelon de la catégorie investissement.

Solide année boursière malgré une note faible

Malgré cette évaluation de risque, Strategy a vécu une année boursière remarquable. En 2024, le titre a figuré parmi les meilleures performances du Nasdaq avec un bond de 430 %. Cette année, l’action a certes reculé de 13 %, mais elle a encore gagné 2,27 % lundi, signe que le marché n’a pas réagi négativement au rapport de S&P.

Selon S&P, une amélioration de la note au cours des douze prochains mois est peu probable. Une hausse ne serait envisageable que si Strategy améliore sa liquidité en dollars américains, réduit sa dépendance au financement par la dette et conserve son accès aux marchés de capitaux, même en cas de baisse du cours du Bitcoin.

L’agence de notation avertit qu’un abaissement est également envisageable. Si l’entreprise peine à attirer de nouveaux capitaux, ou si sa dette convertible arrive à échéance lors d’une période de « forte pression » sur le marché du Bitcoin, Strategy pourrait être contrainte de vendre une partie de ses Bitcoin à bas prix.

Toujours selon S&P, une nouvelle dégradation serait surtout d’actualité si l’accès au financement se tarissait ou si l’endettement s’alourdissait davantage. Pour l’heure, la note reste stable, mais Strategy devra conserver davantage de liquidités en dollars et réduire sa dépendance aux nouveaux emprunts pour maintenir sa stratégie.