Pourquoi le cours du Bitcoin chute en raison des problèmes chez Strategy

Le modèle de financement du géant du Bitcoin, Strategy, montre des signes de faiblesse. L’action spéciale STRC, qui a permis à l’entreprise d’acheter des milliards de bitcoins cette année, a atteint hier son niveau le plus bas jamais enregistré.

Lever de nouveaux capitaux devient impossible, et la crainte de nouvelles ventes de Bitcoin entraîne la baisse de la plus grande cryptomonnaie.

La plus forte baisse du STRC à ce jour

Hier a été la pire journée pour le STRC, une action par laquelle Strategy lève des fonds en échange d’une rémunération fixe, depuis son introduction l’année dernière.

Le cours est passé de plus de 89 dollars à moins de 83 dollars, soit une chute totale d’environ 8 %. Une baisse considérable, notamment pour une action conçue pour se maintenir autour des 100 dollars.

Finalement, la majeure partie de la chute a été compensée, clôturant la journée à 88,59 dollars. Pourtant, toutes les préoccupations ne sont pas dissipées.

Ce niveau reste en effet bien en dessous des 100 dollars, la valeur dite nominale.

Pendant des mois, le cours s’est maintenu autour de ces 100 dollars, permettant à Strategy d’augmenter considérablement ses réserves de Bitcoin. Mais depuis la fin du mois dernier, l’action s’éloigne de plus en plus des 100 dollars.

Et ces 100 dollars sont au cœur du problème. Les investisseurs achètent le STRC et reçoivent en échange une rémunération fixe, le dividende. C’est une sorte de prêt avec intérêts, mais sous forme d’action.

L’action est conçue pour rester proche de cette valeur nominale. Si le cours atteint ou dépasse les 100 dollars, Strategy émet de nouvelles actions et achète des Bitcoins.

C’est ainsi que fonctionne la machine à cash de Michael Saylor. Avec cet argent frais, l’entreprise paie également le dividende aux investisseurs existants sans toucher à ses Bitcoins. Depuis son lancement en juillet de l’année dernière, le STRC a déjà permis de lever plus de 10 milliards de dollars.

Mais cela fonctionne seulement tant que le cours reste aux environs des 100 dollars. L’action continue d’être échangée entre investisseurs, mais en dessous de ces 100 dollars. Personne n’achète une nouvelle action à 100 dollars si elle est cotée à 88 dollars sur le marché.

De ce fait, Strategy ne peut plus lever de nouveaux capitaux avec cette action.

Les origines des difficultés

Les problèmes ont commencé lorsque Strategy a puisé dans ses réserves de dollars pour rembourser ses dettes. Ces fonds étaient mis de côté pour payer les dividendes et les dettes.

À la mi-mai, Strategy a racheté pour 1,5 milliard de dollars de dettes, réduisant ainsi sa réserve de 2,25 milliards de dollars à environ 1,1 milliard de dollars.

Résultat : Strategy ne peut plus payer les dividendes en espèces que pendant environ sept mois, contre 24 mois auparavant. Cette situation a inquiété les investisseurs.

À cela s’ajoute la concurrence. Un concurrent, Strive, propose avec la SATA un rendement plus élevé et maintient un cours proche des 100 dollars. De plus en plus d’investisseurs trouvent que le rendement de 11,5 % du STRC n’est simplement plus suffisant.

La véritable secousse est survenue début juin. Strategy a vendu 32 Bitcoins, une fraction de ses 846.842 unités, pour montrer au marché qu’il pouvait utiliser ses réserves numériques pour remplir ses obligations en matière de dividendes. C’était la première vente depuis 2022.

Ce signal a eu l’effet inverse. L’investisseur de renom Mike Novogratz a qualifié ce geste d’ »erreur terrible ». Au lieu d’apaiser les tensions, cela a semé le doute, et Strategy a connu sa pire semaine sur le marché depuis novembre 2022.

La spirale descendante

Quelles perspectives ? Beaucoup dépend du cours du Bitcoin. Le STRC suit souvent les mouvements du Bitcoin, qui a perdu hier plus de 3 % pour atteindre 62.300 dollars.

Si le Bitcoin continue de baisser, le problème s’aggrave. Les réserves de Strategy perdent de la valeur et la couverture des dividendes se réduit.

Le véritable danger est une spirale descendante. Si Strategy doit vendre des Bitcoins pour payer ses investisseurs, cela fait baisser le cours du Bitcoin, réduisant la valeur des réserves et la marge de manœuvre financière, nécessitant davantage de ventes.

Strategy a néanmoins déclaré hier pouvoir payer ses dividendes pendant 32 ans grâce à ses réserves de Bitcoin, en estimant 55 milliards de dollars en Bitcoin contre 1,7 milliard de dollars d’obligations annuelles.

Pourtant, cette promesse révèle la faiblesse du dispositif. En novembre dernier, Strategy revendiquait encore une couverture de 71 ans. Ce chiffre a depuis été à peu près réduit de moitié, simplement parce que le cours du Bitcoin a été divisé par deux.

Mais cela fonctionne dans les deux sens. Si le Bitcoin monte, la plupart des inquiétudes disparaîtront d’elles-mêmes. Strategy possède actuellement environ 32 milliards de dollars d’actifs nets, après déduction des dettes et obligations. Si le Bitcoin atteint à nouveau 120.000 dollars, cela grimpe à plus de 100 milliards de dollars.

Cela n’augmente pas immédiatement la trésorerie, mais cela renforce la confiance. Avec un cours plus élevé, le sentiment se rétablit, ce qui profite au STRC, et le flux d’argent peut reprendre. Ce flux sert alors à payer les dividendes.

Il y a néanmoins un frein intégré. Le dividende est un montant fixe par action, lié à ces 100 dollars. Acheter l’action à un prix inférieur procure le même montant sur une mise plus basse, augmentant automatiquement le rendement.

Cela rend le STRC naturellement plus attrayant à un cours bas. Ce rendement plus élevé doit attirer de nouveaux acheteurs et pousser le cours vers les 100 dollars.

Si cela échoue, Strategy peut augmenter le dividende. Cela pourrait se faire lors de la prochaine distribution, fin juin, car le STRC verse désormais deux fois par mois et ajuste le taux à chaque distribution.