Ni crise bancaire, ni QE : voici la véritable raison de la panique sur les marchés

Depuis quelques jours, les réseaux sociaux bruissent de scénarios catastrophe annonçant une nouvelle crise bancaire, une pénurie de dollars et un stimulus monétaire caché de la banque centrale américaine. Mais selon les macro-analystes, tout cela est largement exagéré.

Il n’y a ni crise bancaire, ni crise du dollar, et la Fed ne fait pas de Quantitative Easing (QE). Ce qui se joue, c’est un problème de liquidité temporaire provoqué par le gouvernement américain lui-même. Et le cours du Bitcoin en pâtit.

La cause : le Trésor américain se remplit

Depuis juin, le gouvernement américain reconstitue son Treasury General Account (TGA), qui est en fait le compte bancaire de l’État auprès de la Federal Reserve. L’objectif était d’en porter le solde à environ 850 milliards de dollars.

Lorsque des fonds quittent les marchés financiers pour être versés sur ce compte, ils disparaissent temporairement de la circulation. Cela agit comme une « ponction de liquidités », car cet argent n’est pas disponible pour les échanges, les prêts ou les investissements.

Ce déplacement a également fait tomber les réserves bancaires à leur plus bas niveau depuis des années. Et cela crée des tensions sur le marché du financement en dollars à court terme.

Tension limitée, pas de crise

Cette tension se reflète dans la hausse du taux SOFR, le taux que les banques paient pour se financer au jour le jour. La hausse récente reste toutefois modeste comparée à la fameuse « crise du repo » de septembre 2019, quand le système menaçait de se gripper et que la Fed avait été contrainte de prendre des mesures d’urgence.

Vendredi dernier, 50 milliards de dollars ont été empruntés via la Standing Repo Facility de la Fed. Il s’agit de prêts à très court terme, d’une journée, destinés aux banques temporairement à court de liquidités.

Ces opérations ne constituent pas du QE, insistent les économistes. « Ce ne sont pas des injections de liquidités permanentes », expliquent-ils. « Le montant est renouvelé chaque jour, il ne s’additionne pas. »

Trois facteurs qui ont aggravé le problème

Selon des experts de marché, la tension actuelle est le produit de trois facteurs concomitants :

1. Le solde du TGA a augmenté plus que prévu, dépassant désormais l’objectif de plus de 150 milliards de dollars, en partie à cause de la fermeture du gouvernement à Washington. L’État encaisse des recettes fiscales, mais dépense très peu, ce qui fait gonfler le compte.
2. De nombreux nouveaux T-bills (bons du Trésor) ont été émis, dont le produit a été versé sur le TGA.
3. Le 31 octobre, le traditionnel « window dressing » a eu lieu : les banques ont temporairement déplacé des fonds vers la facilité de reverse repo de la Fed pour se conformer aux règles de fin de mois. Cela a entraîné une sortie temporaire supplémentaire d’environ 50 milliards de dollars.

Cette combinaison a provoqué, début novembre, un resserrement visible de la liquidité en dollars, qui commence toutefois déjà à s’estomper.

Et maintenant ?

La liquidité semble se rétablir progressivement. L’utilisation de la Standing Repo Facility recule, tout comme le taux SOFR et les volumes de reverse repo.

La situation reste toutefois fragile tant que le solde du TGA demeure élevé. De nouvelles tensions peuvent apparaître aux prochaines clôtures de fin de mois, fin novembre et fin décembre, lorsque les banques remettront de l’ordre dans leurs bilans.

La Federal Reserve semble en avoir conscience. À compter du 1er décembre, elle mettra fin au Quantitative Tightening (QT), ce qui supprimera en grande partie la pression baissière sur les réserves bancaires.

Le QE ne reviendra toutefois pas de sitôt. La liquidité a beau être plus tendue, on est loin d’une véritable crise. De ce point de vue, il reste de l’espoir pour Bitcoin et les autres actifs risqués.