Le marché obligataire tire la sonnette d’alarme, mais je regarde le cycle de l’IA

Le marché obligataire réclame aujourd’hui toute l’attention. Le rendement américain à 10 ans dépasse 5,2 %, tandis que celui à 30 ans évolue autour de 5,6 %. Mon scénario central reste toutefois inchangé : le cycle d’investissement dans l’IA n’est pas terminé.

Cette semaine, deux nouveaux exemples marquants sont venus le rappeler.

Nvidia a relevé son programme de rachat d’actions de 150 milliards de dollars. Le groupe pourra ainsi racheter jusqu’à 235 milliards de dollars de ses propres titres d’ici janvier 2028, soit le plus vaste programme de ce type jamais annoncé.

Dans le même temps, nous avons eu pour la première fois un aperçu des coulisses d’Anthropic.

Anthropic illustre l’ampleur extrême de la course à l’IA

Les chiffres frôlent l’absurde. Le chiffre d’affaires d’Anthropic aurait été multiplié par environ douze en 2025, pour atteindre 4,6 milliards de dollars. Dans le même temps, la perte opérationnelle a dépassé 8 milliards de dollars.

À cela s’ajoutent près de 518 milliards de dollars d’engagements futurs liés aux capacités cloud, à la puissance de calcul et aux infrastructures. Malgré cela, les investisseurs espèrent une valorisation supérieure à 2 000 milliards de dollars lors de l’introduction en Bourse.

La perspective peut sembler insensée, mais elle correspond à l’ampleur du cycle d’investissement actuel.

Les cinq grands hyperscalers devraient investir environ 800 milliards de dollars cette année. Goldman Sachs souligne en outre que ces entreprises ne représentent qu’une partie des investissements mondiaux dans l’IA. Pour 2027, la banque anticipe déjà environ 1 200 milliards de dollars de dépenses pour ces seuls hyperscalers.

Pourquoi je ne suis pas encore baissier

Les raisons de rester optimiste ne manquent pas. OpenAI et Anthropic doivent encore entrer en Bourse. Les investissements dans l’IA continuent de progresser, tandis que les États-Unis comme la Chine ont de solides raisons géopolitiques de ne pas perdre la course technologique.

L’IA reste en outre une technologie sur laquelle les investisseurs peuvent se projeter. Tant que subsistera l’idée que l’IA et la robotique peuvent fortement accroître la productivité mondiale, les capitaux devraient continuer d’affluer vers ce secteur.

Et l’économie américaine demeure, pour l’instant, suffisamment solide pour absorber ces investissements.

Mais le coût du capital augmente

Un problème de plus en plus important se dresse toutefois en face : la hausse des rendements obligataires. Le déploiement de l’IA exige des montants de capitaux gigantesques. Cette dynamique accroît précisément la demande de financement, et donc son coût.

Un emprunt américain à 10 ans au-dessus de 5 % commence désormais à concurrencer sérieusement les actions. Pour moi, ce n’est pas seulement un risque. Une telle obligation peut aussi constituer une couverture intéressante pour un portefeuille fortement exposé à la technologie.

Le pétrole reste également un facteur important. Le Brent évolue de nouveau au-dessus de 100 dollars après la montée des tensions entre les États-Unis et l’Iran. Dans le même temps, les discussions se poursuivent, si bien qu’une percée diplomatique inattendue pourrait rapidement modifier la donne sur les marchés.

Les spreads de crédit envoient un premier signal d’alerte

Un autre point mérite une attention particulière : les spreads de crédit. Ils commencent à se tendre. Cela signifie que les entreprises les plus fragiles doivent payer des taux toujours plus élevés, en plus de rendements déjà importants sur la dette publique américaine.

Pour l’instant, ces spreads restent faibles au regard de l’histoire. Mais leur trajectoire compte. Si les rendements obligataires demeurent élevés et que les spreads de crédit continuent de s’élargir, la pression financière commencera à peser sur un nombre croissant d’entreprises.

C’est là que se situe, à mes yeux, le véritable risque pour le marché haussier. Pour l’heure, cela ne justifie toutefois pas de modifier mon scénario central.

Les investissements dans l’IA restent considérables, Nvidia rachète ses propres actions pour des montants records et Anthropic tente d’entrer en Bourse avec une valorisation supérieure à 2 000 milliards de dollars.

La tempête autour des taux et du pétrole peut encore durer quelque temps. Mais tant que le marché du crédit ne commence pas réellement à se fissurer, je continue d’anticiper ensuite une reprise du marché haussier porté par l’IA.

Après tout, la plupart des indices boursiers évoluent encore tout près de leurs records historiques.