« La Fed ne peut pas produire de pétrole » : l’économiste El-Erian critique la politique de taux

Les banques centrales ressortent leur arme favorite contre l’inflation : la hausse des taux. Pour Mohamed El-Erian, c’est précisément là que réside le problème. Dans le Financial Times, l’économiste estime que les relèvements de taux ne constituent pas la meilleure réponse à l’inflation actuelle.

Les tensions sur les prix viennent en effet de moins en moins d’une économie en surchauffe, et de plus en plus de l’énergie, des perturbations géopolitiques et de pénuries structurelles.

Les marchés tablent pourtant déjà sur plusieurs nouvelles hausses de taux. Après le relèvement décidé la semaine dernière par la Réserve fédérale américaine, les investisseurs intègrent, selon El-Erian, trois mouvements supplémentaires d’ici au milieu de l’an prochain.

La Fed pourrait s’attaquer au mauvais problème

Le problème est que les banques centrales agissent surtout sur la demande. En relevant les taux, elles renchérissent les crédits immobiliers, freinent l’investissement et incitent les ménages à moins dépenser.

Mais une hausse des taux ne rouvre pas le détroit d’Ormuz et ne produit pas davantage de pétrole. Si la flambée des prix de l’énergie constitue la principale source d’inflation, la Fed ne peut donc la combattre qu’indirectement, en ralentissant d’autres pans de l’économie.

Selon El-Erian, les banques centrales risquent ainsi de causer des dommages excessifs pour tenter de résoudre un problème sur lequel elles ont très peu de prise.

Il établit à cet égard un parallèle avec la BCE en 2008, qui avait encore relevé ses taux peu avant la crise financière.

Les marchés dictent de plus en plus la politique monétaire

Un autre facteur s’ajoute à cela. Avant la dernière décision sur les taux, le marché attribuait une probabilité de plus de 90 % à un relèvement.

Selon El-Erian, cela crée une forme d’accord implicite entre les banques centrales et les investisseurs. Dès lors qu’un mouvement de taux est pleinement intégré par les marchés, il devient difficile pour une banque centrale de s’en écarter sans provoquer une forte volatilité.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, qualifie ce phénomène de problème du « palais des miroirs » : le marché anticipe ce que la Fed va faire, puis la Fed se sent contrainte de faire exactement ce que le marché attend.

Les gouvernements doivent davantage agir

El-Erian estime donc qu’une plus grande part de la solution doit venir des gouvernements.

Du côté de l’offre, cela implique par exemple de réduire la dépendance aux routes énergétiques vulnérables, comme le détroit d’Ormuz.

Du côté de la demande, les États devraient réduire leurs déficits budgétaires. Cet enjeu est également important pour les marchés obligataires.

Les États empruntent des montants considérables, tandis que les entreprises technologiques ont besoin de centaines de milliards pour alimenter l’engouement autour de l’IA. Tous ces acteurs se disputent le même capital.

Des déficits publics plus faibles pourraient alléger cette pression et contribuer ainsi à faire baisser les taux longs.