Cette révolution discrète pourrait faire bondir la valeur des cryptomonnaies

Le marché des cryptomonnaies est devenu un marché guidé par le chiffre d’affaires, sans que la plupart des investisseurs ne s’en aperçoivent. C’est ce qu’affirme le directeur des investissements d’un grand gestionnaire d’actifs crypto américain.

L’argument longtemps utilisé contre les cryptomonnaies serait en train de se retourner. Il cite plusieurs projets susceptibles de profiter de cette « révolution du chiffre d’affaires ».

Le marché crypto troque les promesses contre le chiffre d’affaires

Selon Matt Hougan, de la société de gestion Bitwise, cet angle mort explique précisément pourquoi les cryptomonnaies paraissent aujourd’hui si peu chères.

« Les investisseurs n’ont, pour l’essentiel, pas encore pris la mesure de ce changement. C’est l’une des raisons pour lesquelles les actifs crypto se négocient à des niveaux qui me semblent trop bas », écrit-il.

Il reconnaît le bien-fondé de la critique : des projets ont attiré des millions d’utilisateurs et généré des milliards de dollars de revenus, mais cet argent profitait très peu au jeton ou à ses détenteurs.

« Même un optimiste convaincu comme moi a parfois eu du mal à expliquer pourquoi certains actifs valaient des milliards. »

Cette époque est désormais révolue, estime-t-il.

« Nous sommes entrés dans une phase où, hors Bitcoin, la valeur des actifs crypto est de plus en plus déterminée par le même critère que les actions et les obligations : le chiffre d’affaires. »

Le régulateur a ouvert la voie

Pour Bitcoin (BTC) et la plupart des blockchains, l’essentiel, voire la totalité, des frais de transaction revient aux mineurs ou aux validateurs qui assurent le fonctionnement du réseau. Dans les applications bâties au-dessus de ces réseaux, cet argent reste au niveau du protocole et sert de plus en plus souvent à racheter puis à détruire le jeton natif, le retirant ainsi de la circulation.

Ce mouvement est récent, et Washington y est pour beaucoup. Sous la précédente direction de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, partager les revenus avec les détenteurs de jetons pouvait rapidement être assimilé à une émission illégale de titres financiers.

« Imaginez que chaque start-up de la Silicon Valley s’entende dire que l’État la poursuivra en justice si elle partage son chiffre d’affaires avec ses investisseurs », écrit Hougan.

Les projets ont donc privilégié les jetons de gouvernance, qui donnent un droit de vote mais aucun droit sur les revenus. La donne a changé après la défaite de la SEC, en juillet 2023, dans son procès contre Ripple, société associée au XRP, puis avec l’arrivée de Paul Atkins à sa présidence.

Hyperliquid a lancé la tendance

Hyperliquid a ouvert la voie. La plateforme de trading a généré plus de 800 millions de dollars de chiffre d’affaires l’an dernier et en consacre environ 99 % au rachat et à la destruction de HYPE.

D’autres ont depuis suivi, selon Hougan.

• Lighter, la plateforme de contrats à terme sur Ethereum à la plus forte croissance, a racheté depuis janvier environ 6 % de l’ensemble des LIT et les détruit intégralement.

• Uniswap a détruit en décembre 100 millions d’UNI, soit 10 % de l’offre maximale, et consacre la totalité de son chiffre d’affaires annuel, d’environ 100 millions de dollars, au rachat du jeton.

• Aave rachète chaque semaine des AAVE, pour environ 30 millions de dollars par an. Plus de 1,2 % de l’ensemble des jetons ont déjà été rachetés.

• Pump.fun a détruit jusqu’en avril pour 370 millions de dollars de PUMP, soit 36 % des jetons en circulation. La moitié du bénéfice net de l’an prochain est verrouillée dans un contrat que personne ne peut plus modifier.

Plus le nombre de jetons détruits augmente, plus l’effet est favorable au cours. Cela crée une demande réelle et récurrente, tandis qu’il reste moins de jetons à répartir pour un nombre d’acheteurs inchangé.

Le mouvement gagne désormais les blockchains elles-mêmes. Chez Solana (SOL), la proposition SGP-0003 est sur la table : elle réduirait l’émission de nouveaux jetons et multiplierait jusqu’à 14 fois la destruction des frais de transaction.

Pourquoi les valorisations restent-elles si faibles ?

En dehors de la crypto, presque personne ne perçoit ce basculement. À l’intérieur même du secteur, la défiance reste profonde après des années de promesses non tenues. Résultat, les prix sont en retard sur les chiffres, affirme Hougan.

Uniswap traite autant d’échanges de cryptomonnaies que Coinbase. Pourtant, l’ensemble des jetons UNI ne vaut que 2,4 milliards de dollars, une fraction de la capitalisation boursière de la plateforme américaine.

Selon lui, les plateformes devraient générer de plus en plus de chiffre d’affaires au cours des 12 à 24 prochains mois.

« Les marques sont bien établies et la confiance est rare. »

Il existe toutefois une réserve de taille. Les détenteurs de jetons n’ont aucun droit juridique sur ces revenus : la communauté fixe les règles et peut les modifier à tout moment.

Hougan estime que les valorisations pourraient au moins doubler si son analyse se confirme. « Pendant des années, le chiffre d’affaires a été le meilleur argument contre la crypto. Il est sur le point de devenir le meilleur argument en sa faveur. »