6,4 milliards de dollars d’options sur Bitcoin expirent aujourd’hui : le vrai risque est ailleurs

Aujourd’hui, 6,4 milliards de dollars d’options sur Bitcoin arrivent à expiration. La quasi-totalité expirera sans valeur. Mais ce n’est pas cela qui pèse sur le cours du Bitcoin (BTC). Le vrai enjeu se situe dans ce que les vendeurs de ces contrats ont dû faire.

81 700 options sur Bitcoin arrivent à expiration

Sur la plateforme crypto Deribit, environ 81 700 options sur Bitcoin expirent ce matin à 10 h, heure de Paris, pour une valeur totale de 6,44 milliards de dollars. Cela représente près d’un cinquième de l’ensemble des contrats ouverts sur la plateforme.

Les options relèvent du marché des produits dérivés. Il s’agit de contrats dont la valeur dépend d’un autre actif, en l’occurrence le cours du Bitcoin.

L’acheteur d’un tel contrat ne détient pas de Bitcoin. Il détient un accord portant sur un prix. Certains de ces contrats peuvent courir indéfiniment, mais ce n’est pas le cas d’une option : elle a toujours une date d’échéance.

Une option donne le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre du Bitcoin à une date donnée et à un prix fixé à l’avance. Le droit d’acheter s’appelle un call, le droit de vendre un put. Ce prix fixe est le prix d’exercice.

Pour obtenir ce droit, l’acheteur verse d’avance une prime au vendeur. Si le contrat expire sans valeur, le vendeur conserve cette prime et l’acheteur perd seulement sa mise.

Prenons un exemple. Celui qui détient un call à 75 000 dollars alors que le Bitcoin vaut 79 000 dollars peut acheter à meilleur prix et dégager 4 000 dollars. Si le Bitcoin vaut 70 000 dollars, personne n’exercera ce droit.

Sur Deribit, les contrats mensuels expirent le dernier vendredi du mois. C’est pourquoi un tel volume arrive aujourd’hui à échéance d’un seul coup : 44 639 calls contre 37 061 puts.

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Un chiffre impressionnant, mais largement théorique

Ces 6,44 milliards de dollars correspondent à une valeur notionnelle. Autrement dit, il s’agit du montant nominal des contrats, soit l’ensemble des bitcoins concernés valorisés au cours actuel. Cette somme ne change donc pas réellement de mains.

Un peu plus de 500 millions de dollars se situent à moins de 5 % du cours, selon Shaun Fernando, directeur des risques chez Deribit. Rapporté au total, cela représente moins de 8 %. Seule cette partie peut encore réellement basculer.

Le reste est si éloigné du marché qu’il expirera sans valeur. Frank Hepworth, patron de New Market Trading, estime cette part à 62 %. Les semaines d’expiration « paraissent toujours plus inquiétantes qu’elles ne le sont », a-t-il déclaré à TheStreet.

Reste aussi le max pain : le niveau de cours auquel le plus grand nombre d’options sur Bitcoin expirent sans valeur, infligeant la perte maximale aux acheteurs pris dans leur ensemble. Il se situe autour de 69 000 dollars, alors que le cours du Bitcoin évolue désormais juste sous les 80 000 dollars.

Les vendeurs d’options sur Bitcoin doivent s’ajuster

Sous la surface, il se passe pourtant bien quelque chose. Les vendeurs d’options sont le plus souvent des sociétés de trading qui ne prennent pas position sur la direction du marché. Leur objectif est simplement d’encaisser la prime.

Pour éviter qu’une hausse du cours ne leur coûte de l’argent, elles achètent du Bitcoin au comptant à mesure que le prix progresse. C’est ce que l’on appelle se couvrir, c’est-à-dire réduire un risque grâce à une position inverse.

Comme les calls dominaient largement, ces vendeurs ont dû procéder à d’importants achats supplémentaires la semaine dernière. C’est ce qu’explique Martin Lee, responsable de la recherche de marché chez DWF Labs. Leurs achats ont contribué à alimenter la hausse.

Or ce flux acheteur s’interrompt précisément ce matin. Les contrats ont été réglés, les couvertures peuvent donc être débouclées. Six heures plus tard, Kevin Warsh, président de la banque centrale américaine, montera sur le podium à Jackson Hole.

Si le Bitcoin tient au-dessus de 80 000 dollars après le règlement, l’expiration n’aura pas cassé la dynamique haussière. Si le cours repasse sous 77 900 dollars, le rebond perdra de sa vigueur.

Le véritable test viendra en septembre : selon Hepworth, le carnet d’options y est presque deux fois plus important.